23 年和24Q1 业绩符合预期，23Q4 投资收益大幅增厚利润。公司23 年营收14 亿元，同减24%，归母净利3.0 亿元，同减30%，扣非净利2.1亿元，同减47%，其中Q4 营收3.5 亿元，环减17%，归母净利1.4 亿元，环增89%，扣非归母净利0.7 亿元，环增2%，非经常性损益主要为转让新纳环保股权获得0.8 亿元投资收益。24 年Q1 营收3.1 亿元，同增10%，环减11%，归母净利0.5 亿元，同增35%，环减60%，扣非净利0.5 亿元，同增59%，环减23%，毛利率34%，环减2pct，符合市场预期。

24Q1 出货环增7%左右，24 全年有望实现60%+增速。出货端，23 年碳管浆料销量5.5 万吨，同增18%，国内市占率达到46.7%，同增6.4pct，粉体销量98 吨，同增144%，其中23Q4 碳管出货1.4 万吨，环减15%左右；24Q1 出货1.5 万吨，环增7%左右，其中一代产品占比40%左右，二三代各占30%。常州规划一期产能2 万吨+，预计5 月投产，单月总产能达到8500 吨，我们预计24 全年出货有望达到9 万吨，同增60%+。

此外，公司积极布局海外市场，美国1 万吨和欧洲3000 吨碳管浆料项目筹建中，激励目标24-25 年海外销量增长20%/40%。

24Q1 因客户结构变化，单吨扣非净利环降25%，预计Q2 盈利开始恢复。盈利端，23 年单吨价格2.9 万元(含税)，同减33%，主要由于一代产品占比大幅提升，叠加产品降价，23 年单吨扣非净利近0.4 万元，同减50%+；其中23Q4 单吨扣非净利4100 元左右，环比微增。24Q1 由于客户结构变化，低价订单占比提升，含税均价环降17%至2.3 万元左右，单吨扣非净利3000 元+，环降25%左右；5 月满产后高盈利订单占比预计提升，我们预计24 全年单吨净利有望维持近0.4 万元。

Q1 费用控制良好，在建工程期末余额较高。23 年期间费用率15%，同增4.6pct，24Q1 费用率16%，同减2.6pct，环增0.3pct。24Q1 公司经营活动净现金流为0.7 亿元，同增74%，环减36%；资本开支为1.6 亿元，同增105%，环增109%。Q1 末公司存货2 亿元，较年初减少9%；23 年底在建工程达9 亿元，较年初增长5 亿元，24Q1 末增至9.9 亿元，接近固定资产价值。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-25 年盈利预测，我们预计24-26 年归母净利3.2/4.4/6.0 亿元（24-25 年原预测为3.7/5.1 亿元），同增9%/36%/37%，对应PE 29x/21x/16x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。

风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。