投資要點
Q1 業績略低於預期：24Q1 營收19 億元，同環比-62％/-29%；歸母淨利潤-1.85 億，同環比+74%/+71％，扣非歸母淨利潤-1.92 億元，同環比+74%/70%。
Q1 毛利率爲0.03%，同環比增0.02/10.5pct；歸母淨利率-9.8%，同環比+4.8/14pct；扣非歸母淨利率-10%，同環比+4.7/13.8pct，略低於預期。
Q1 出貨環降18%、我們預計24 年出貨同增38%。我們預計公司Q1 出貨4.5 萬噸，同增13%，環降18%，權益出貨約4 萬噸，我們預計Q2 出貨約6 萬噸，環增約30%。公司達產產能37 萬噸，另有8 萬噸1H24 投產，合計45 萬噸。公司客戶集中度高，主要爲寧德、比亞迪、億緯頭部龍頭，且儲能佔比高，我們預計24 年出貨量增38%至約30 萬噸，其中錳鐵鋰混用已裝車、24 年出貨可上萬噸。
Q1 單位虧損環比縮窄、加工費觸底有望逐步扭虧。Q1 鐵鋰售價4.75 萬元/噸，環降13%，單噸毛利0，單噸淨利-0.48 萬元/噸，單位虧損環比縮窄，系Q1 鋰價波動減弱對盈利影響減小，但年初鐵鋰加工費下滑、開工率降低抬高成本造成虧損。我們判斷Q1 加工費已觸底，公司有一定成本優勢，24年有望扭虧。25 年行業產能出清，龍頭單位淨利有望恢復至近0.2 萬元/噸，且補鋰劑24 年起量，有望增厚利潤。
Q1 費用率環比提升、資本開支同比顯著下降。24Q1 期間費用2.4 億元，同環比-27%/-13%，費用率13%，同環比+6.1/2.3pct。Q1 存貨11 億元，較年初增31%；應收賬款17 億元，較年初-26%；合同負債0.8 億元，較年初-2%。Q1 經營現金流淨額-7.2 億元，同增8.4%；投資現金流淨額7.6 億元，同增203%；資本開支2.1 億元，同比降71%；貨幣資金爲24 億元，較年初降17.2%。
盈利預測與投資評級：考慮鐵鋰加工費下滑，我們維持2024-2026 年歸母淨利潤預測爲1.8/5/9 億元，同比+111%/182%/86%，對應 PE 爲 50/18/10x，週期底部公司業績承壓，但公司作爲鐵鋰龍頭，長期仍具備競爭力，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、市場競爭加劇風險。