2024 年一季度業績低於我們預期
公司公佈2024 年一季度業績：實現營收44.3 億元，同比下降11.8%，實現歸母淨利潤2.03 億元，同比增長1.12%，符合我們及市場預期；扣非淨利潤在8746.6 萬元，同比下滑38.8%，低於我們預期，主要是1Q24 研發費用超預期。
點評：1）1Q24 銷量或下降拖累收入：公司1Q24 收入同比下降11.8%至44.3 億元，我們認爲可能源於銷量同比下降所致（1Q23 相對高基數）；公司前期公告1Q24 產量爲91.79 萬噸，同比+0.09%，1Q24 產銷率偏低。2）毛利率有所改善：受鋼價同比回落影響，公司1Q24 毛利率同比上升1.3ppt 至10.59%；3）期間費用率受研發費用影響上升：1Q24 公司期間費用率7.2%，同比上升2.5ppt，當前公司智能化設備攤銷&噸研發均在上行通道，1Q24 噸研發費用仍在200 元左右（同比增加約100 元，環比略降），我們認爲公司2024-25 年研發費用延續高位，但繼續大幅增加可能性較低；我們估計公司單噸淨利約250 元/噸，同比穩增。4）經營現金流階段性回落：一季度公司經營活動現金流爲8421 萬元，同比收窄約0.8 億元，或爲應收款同比增加帶來的影響；資產負債率爲60.5%，同比下降2.21ppt。
發展趨勢
一季度製造業投資維持高景氣，公司工廠訂單預期有望向好。2024 年1-3 月，全國製造業投資同比增長9.9%（全國固投同比增4.5%），其增速和在固投中所佔比例均已超過地產和基建板塊，設備更新的利好政策有望助推製造業投資持續發力。據中金宏觀組預測，2024 年製造業、基建固定資產投資同比增速爲7.8%、10%，公司大部分訂單來自工業項目，有望充分受益於製造業投資高景氣下的拉動；中長期看，公司2023 年產能利用率已超90%，部分成熟老基地可擴至120%+，此外我們考慮鴻路當前在手土地充足，短期公司更多優選訂單、修煉成本，中長期擴產則是順勢而爲。
智能化改造蓄力長遠。據我們調研，在當前技術下，焊接機器人有望替代30%焊接工藝，“智能化”短期意味着研發投入，但中長期有望深化成本優勢，我們看好公司率先佔領智能化高地、佈局享受成本紅利。
盈利預測與估值
我們維持公司2024-25 年淨利潤12.9 億元、14.9 億元，現價對應2024-25e P/E 爲10x、9x；我們維持跑贏行業評級和目標價20 元，目標價對應2024-25e P/E 爲11x、9x，隱含9%的上行空間。
風險
需求不及預期風險；鋼材價格大幅波動；智能化改造不及預期。