事件：公司披露2023 年年報。1）2023 年公司實現營業收入21.44 億元，同比+21.44%，歸母淨利潤2.80 億元，同比+36.09%，扣非歸母淨利潤爲2.70億元，同比+32.00%。2）2023Q4 單季度，公司實現營業收入7.97 億元，同比+42.10%，歸母淨利潤0.76 億元，扣非歸母淨利潤0.75 億元。3）24Q1：
營業收入爲5.20 億元，同比+49.06%，歸母淨利潤爲0.51 億元，同比+45.89%。公司一季報業績處於預告上限。
23 年盈利能力小幅提升。1 ） 2023 年公司毛利率和淨利率分別爲37.60%/13.08%，同比變動+1.85/1.40pct；其中，23Q4 單季度毛利率/淨利率分別爲31.57%/9.53%，同比-7.68pct/-2.94pct。2）24Q1 單季度毛利率/淨利率分別爲37.47%/9.79% ， 同比-3.88pct/-0.21pct ， 環比+5.90pct/+0.26pct。
費用率整體管控良好。：1）2023 年：公司期間費用率爲21.00%，同比-0.24pct。
其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別爲14.69%/4.36%/-2.13%/4.09%，同比+0.30/+0.29/-1.28/+0.44pct。2）2023 年Q4 單季度：Q4 單季度期間費用率爲18.94%，同比-7.06pct。其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別爲11.18%/2.95%/0.57%/4.24%，同比-5.63/-0.68/-1.02/+0.27pct。3）2024 年Q1 單季度：期間費用率爲24.89%，同比變動-5.92pct。其中，銷售/管理/財務/ 研發費用率分別爲16.20%/5.71%/-2.66%/5.64% ， 同比變動-0.37/+0.20/-7.93/+2.18pct。
公司新老產品齊頭並進，產品銷量快速提升。按板塊拆分：①電動滑板車：
實現收入7.18 億元，yoy+4.52%，毛利率42.35%，yoy+1.68pct；②電動平衡車：實現收入2.96 億元，yoy+1.78%，毛利率34.87%，yoy+0.03pct；③電動自行車：實現收入1.65 億元， yoy+111.11%，毛利率44.96%，yoy+0.45pct；④電動高爾夫球車：實現收入0.79 億元，毛利率28.26%；⑥全地形車:實現收入6.20 億元，yoy+21.21pct，毛利率34.14%，yoy+0.02pct。
⑦越野摩托車:實現收入1.23 億元，yoy+303.21pct，毛利率35.42%，yoy+5.80pct。
公司不斷加強成本製造端和品牌渠道端的核心競爭力，拓展銷售渠道、持續打造自有品牌。公司擁有GOTRAX 和DENAGO 兩大主力品牌，定位不同的市場細分領域，2023 年自主品牌銷售佔比超60%，自主品牌銷售使公司避免了ODM 與OEM 模式下對第三方訂單的依賴。從產品端來看，2023 年，公司的原有產品小排量全地形車、越野車、電動滑板車等產品基本實現穩步增長。同時，公司拓展的新品，電動自行車銷售收入實現翻倍增長，電動高爾夫球車也打破從0 到1，迅速拓展高端經銷商和專業商超渠道，大排量全地形車新品300CC ATV 及550CC UTV 已陸續收到客戶意向訂單，其中300CC ATV 在手訂單已實現部分生產和出貨。
盈利預測：我們預計公司2024/2025/2026 年實現營業收入29.99/39.33/50.56億元，同比增長39.9%/31.1%/28.6%；歸母淨利潤爲3.77/4.45/5.59 億元，同比增長34.3%/18.2%/25.5%。可比公司2024 年平均PE 估值爲22 倍，我們考慮公司具備明顯成本優勢，毛利率、淨利率均高於可比公司，同時，公司仍處於發展初期，新品放量速度快，產品具備性價比及渠道優勢，發展空間大，成長性較好，給予公司2024 年23-26 倍PE 估值，合理價值區間爲79.35-89.70 元/股（預計2024 年公司EPS 爲3.45 元），合理市值區間爲87-98 億元，給予“優於大市”評級。參考PB 估值，按照我們的合理價值區間，公司2023 年PB 爲2.62-2.96 倍（2024 年可比公司PB 均值爲3.1），考慮公司成長性良好，估值具備合理性。
風險提示：宏觀經濟波動風險、公司新品放量不及預期、行業競爭加劇風險等。