2023 年及1Q24 業績符合我們的預期
公司公佈2023 全年及1Q24 業績。1）財務：23 年公司收入同增43.76%至24.01 億元，其中餐飲門店、富茂酒店及食品銷售收入分別約15.12/4.45/1.67億元；扣非歸母淨利潤同增240.03%至2.53 億元，對應扣非歸母淨利率爲10.6%，符合此前業績預告和我們的預期。1Q24 公司收入同增28.01%至6.91億元，歸母淨利潤同降8.84%至6,590 萬元。歸母淨利潤同比下滑主要系1Q23 存在一次性房屋徵收補償款（約1,216 萬元）及23 年增值稅加計抵減政策收益等，扣非後歸母淨利潤同比提升5.32%，業績符合我們的預期。2）運營：2023 年公司新開大型門店8 家，截至年底公司直營門店106 家，其中同慶樓酒樓53 家，富茂酒店4 家，新品牌門店49 家。1Q24 公司新開大型門店3 家。3）股東回報：公司23 年回購約100 萬股，並向股東每10 股派發現金股利4.1 元，含回購股份金額在內的股息支付率約45%。
發展趨勢
24 年計劃新開大店12-18 家；關注餐飲及宴會市場下游需求變化。1）公司疫後門店擴張提速，23 年新開大型門店8 家（同慶樓酒樓/婚禮宴會門店/富茂酒店分別爲4/2/2 家），截至23 年底公司累計在營門店面積達53.3 萬平方米，同增約30%。1Q24 新開大型門店3 家（2 家富茂酒店、1 家同慶樓酒樓），24 年計劃新開餐飲、賓館大店共12-18 家，我們認爲公司後續有望保持較快門店擴張節奏。2）餐飲方面，我們預計1-2 月份剔除新開店後同店表現較好，而3 月開始有所下滑；婚宴方面，考慮到23 年存在一定報復性消費特徵，我們預計24 年婚禮宴會需求或有一定承壓，公司當前正積極通過聯合舉辦活動等推動銷售，建議持續關注下游需求變化及婚宴預訂銷售情況。
在營富茂穩健成長，持續跟蹤新開店爬坡週期及異地擴張進程。截至當前在營富茂酒店共6 家（其中5 家位於合肥，1 家位於阜陽），我們估計濱湖富茂23 年全年收入約2.8 億元，淨利率或超20%；瑤海富茂23 年全年收入近1.4億元，淨利率或達中高個位數；而23 年開業的北城富茂、阜陽富茂當前仍處於爬坡期，建議持續關注新店爬坡進程及新開店對整體毛利率產生的影響。
此外，除1 月開業的高新富茂和肥西富茂外，公司計劃安慶富茂或於5 月開業、上海富茂或於8 月開業，我們認爲上海富茂是對公司異地擴張能力的進一步考驗，建議關注其開業後的運營表現及公司後續異地複製進程。
盈利預測與估值
考慮到公司門店擴張帶來的持續性投入及食品業務渠道及銷售費用支出，我們分別下調2024/25 年盈利預測9/9%至3.4/4.3 億元，我們維持跑贏行業評級及37.5 元的目標價，對應28/23x 2024/25e P/E（12/10x 2024/25eEV/EBITDA）和37%的上行空間。當前股價對應21/17x 2024/25e P/E（9/7x2024/25e EV/EBITDA）。
風險
消費力恢復不及預期；門店擴張不及預期；食品產能建設及爬坡不及預期等。