1Q24 業績表現強勁：1Q24 營業收入同比+25.3%/環比-5.4%至人民幣88.4 億元（佔我們全年預測的22%），歸母淨利潤同比+51.8%/環比-7.7%至人民幣13.9億元（佔我們全年預測的21%）。其中，1）匯兌損失影響8,812 萬元、2）太原金諾終止履約造成投資收益損失2.1 億元；剔除以上影響，我們測算1Q24 利潤總額同比+61.8%達19.9 億元（歸母淨利潤達16 億元），業績表現強勁。
毛利率同環比提升，海外增長前景可期：1Q24 汽車玻璃銷量同比增長20.0%，ASP 同比增長7.5%（高附加值產品佔比同比+4.4pcts 至56.2%），汽車玻璃收入同比+29.0%至人民幣81.0 億元；其中，國內/海外汽車玻璃收入分別同比+27.3%/+31.1%。1Q24 毛利率同比+3.6pcts/環比+0.3pcts 至36.8%，主要受益於天然氣降價、內部提效以及規模經濟效應。1Q24 銷管研費用率同比-0.1pcts/環比-0.3pcts 至16.7%。我們判斷，1）隨着美國工廠爬坡，海外高附加值產品有望進一步提升公司海外業務佔比；2）大宗原材料+運費或維持下降趨勢、汽車智能電動化背景下公司高附加值產品佔比提升，公司盈利能力持續得到保障。
國內外前裝+後市場共同推進，汽車玻璃業務規模持續擴大：公司同步發力前裝+後裝汽車玻璃市場，已向安徽合肥子公司投資57.5 億元用於建設汽車安全玻璃及配件玻璃項目。我們認爲公司有望維持在量/價/利方面的領先優勢：1）量：
競爭對手量產承壓+公司產能優勢，有望帶動福耀全球市佔率穩步抬升。2）價：
看好天幕/HUD 滲透率提升、帶攝像頭的ADAS 前擋玻璃/鋼化夾層隔音/隔熱/調光等高附加值產品收入佔比持續增加、智能電動化驅動全新技術+產品落地、以及美國新項目投產，驅動的國內外ASP 改善前景。3）利：我們預計ASP 增長+上游成本回落+公司精益化運營管理，有望帶動利潤率趨穩改善。看好公司規模效應、智能電動化助力業務持續向上以及汽車玻璃與鋁飾條長期協同。
維持A 股“買入”評級，H 股“買入”評級：我們預計福耀的行業頭部效應或將持續顯現，看好公司較強的業績兌現能力；維持2024E/2025E/2026E 歸母淨利潤分別約人民幣65.7 億元/75.8 億元/85.0 億元。維持A/H 目標價分別爲人民幣63.01 元/55.45 港幣（分別對應約25x/20x 2024E PE）；當前對應2024E A/H股息率分別約3.3%/3.8%，維持A 股“買入”評級，H 股“買入”評級。
風險提示：下游需求、產能利用率爬坡不及預期；智能電動化推進/高附加值產品應用比例增加幅度不及預期；成本控制不及預期；毛利率爬坡不及預期；德國SAM 持續拖累風險；全球市佔率抬升不及預期；匯率風險；市場風險。