事件概述
4 月23 日，霍萊沃發佈2023 年年報以及2024 年第一季度報告。2023年，公司實現營業收入3.94 億元，同比增長17.26%；實現歸母淨利潤2711 萬元，同比下降46.22%。2024Q1，公司實現營業收入5930萬元，同比下降22.16%，實現歸母淨利潤172 萬元，同比下降58.98%。
23 年收入實現較快增長，利潤端受成本結算週期影響收入端，公司23 年同比增長17.26%，根據年報，增量主要來自於：
1）衛星測試：公司旗下專注於衛星載荷測量的弘捷電子2023 年收入爲1.28 億元；2）電磁測量：隨着外部環境趨於穩定，公司的交付和實施工作得以順利進行，2022 年中標的重大合同在2023 年共履約1.48 億元。利潤端，公司2023 年毛利率爲31.85%，較2022 年下滑7.99pcts，主要系項目期內結算的硬件成本較高，進而導致歸母淨利潤同比出現下降。24Q1，公司營收和利潤均出現了一定程度下滑，我們認爲公司一季度的收入絕對值較小，疊加項目交付確認的節奏性因素，導致了業績的波動，預計後續有望重回增長。
衛星+隱身測量方向收入大幅增長，高景氣度有望延續根據年報，公司面向隱身裝備的雷達散射截面測量系統、面向衛星的相控陣校準測量系統等產品收入大幅增長，我們預計該趨勢後續仍將延續。1）雷達散射截面測量：隨着裝備隱身及反隱身、雷達探測及反探測技術的對抗發展，隱身測量已成爲當前業內的技術熱點，並跟隨下游裝備的技術發展需求而持續演進，市場空間廣闊。2）低軌衛星載荷、天線測試：隨着衛星互聯網技術試驗星的陸續發射，我國衛星互聯網已進入實質建設階段，服務於低軌衛星的測量市場需求已呈現並預計將保持快速增長態勢。考慮到公司收購的弘捷電子主要面向衛星載荷的相關廠商提供射頻測量系統，並且相控陣校準測量系統也存在面向衛星的需求，我們預計公司有望率先受益於行業景氣度提升。
CAE 客戶及潛在客戶數量持續提升，進展順利
根據年報，2023 年公司CAE 產品的客戶數量及潛在客戶群體持續擴大，併成功開拓多個新客戶，新客戶主要分佈於船舶、衛星、汽車等領域。此外，2023 年年初，工信部公佈了2022 年工業軟件優秀產品名單，公司“RDSim 三維電磁仿真軟件”成功入選，彰顯出對軟件產品能力的有力認可。我們認爲，隨着特種領域等國家戰略產業自主 要求的持續提升，公司有望持續受益。
投資建議：
公司以測量系統和CAE 雙輪驅動，一方面受益於國產替代紅利，同時面向衛星、隱身測試等多個高景氣度下游，有望憑藉在仿真/測量/設計垂直整合方面有優勢，實現增長。我們預計公司2024-2026 年收入爲5.11/6.32/7.74 億元，歸母淨利潤爲0.88/1.23/1.59 億元，維持“買入-A”評級。我們給予2024 年淨利潤30 倍PE，對應6 個月目標價 36.3 元/股。
風險提示：1）工業軟件關鍵核心技術研發和商業模式發展不及預期；2）相關軟件政策的連續性和支持力度存在不確定性；3）產品應用推廣和產業生態構建不及預期；4）專業人才供給不足。