事件
2024 年4 月26 日公司發佈了2023 年報及2024 年1 季報，公司2023 年實現營業收入26.99 億元，同比下降18.26%；實現淨利潤-4.31 億元，同比下降468.55%。2024 年1 季度實現營業收入5.12億元，同比下降21.78%；實現淨利潤379.8 萬元，同比增長102.02%經營分析
主業開始盈利修復，鋰電材料板塊承壓導致業績回落。2023 年公司虧損4.31 億元，較本年度經營活動產生的現金淨流量差異5.58億元，主要受不涉及現金流出的利潤扣除項目及存貨下降的影響，其中資產減值損失2.05 億元、固定資產折舊1.27 億元、存貨減少3.59 億元。從公司分板塊業務表現來看，2023 年PCB 化學品實現收入13.7 億元，同比下滑5.4%，毛利率爲13.04%，同比提升1.97pct；化學試劑實現收入4.4 億元，同比增長12.6%，毛利率爲24.43%，同比下滑5.79pct；鋰電池材料板塊實現收入5.8 億元，同比下滑54.9%，毛利率爲-21.54%，同比下滑38.19pct。公司的鋰電池材料業務主要受碳酸鋰市場價格短時間大幅下跌影響，產品原料成本倒掛造成經營虧損，後續隨着碳酸鋰價格企穩該板塊盈利能力有望向上修復。
鋰電回收業務穩步推進，規模和技術優勢領先。公司自主開發的回收型二代磷酸鐵鋰正極材料量產成功，產品性能與行業原生二代磷酸鐵鋰材料水平一致，成爲行業內爲數不多具備萬噸級的一體化磷酸鐵鋰回收的企業。在電池循環領域，年處理4 萬噸退役鋰電池拆解分類利用生產項目達產，實現了“電池梯級利用-電池拆解-電池回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命週期循環體系，提升公司在退役鋰電池綜合回收利用領域的核心競爭力。
盈利預測、估值與評級
公司爲PCB 化學品龍頭企業，延伸佈局了鋰電材料和鋰電回收板塊，考慮到電子化學品領域仍在底部修復期，疊加鋰電材料板塊受到碳酸鋰價格下跌影響導致盈利持續承壓。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.08 億元、0.52 億元、1.25 億元（其中2024-2025 年淨利潤分別下調97%、86%），對應PE 估值分別爲532.03/80.26/33.46 倍，維持“增持”評級。
風險提示
新增產能釋放不及預期；原材料價格大幅波動；鋰電材料價格大幅波動；鋰電回收行業競爭加劇。