核心觀點：
業績概況：公司發佈重大資產重組後首份2023 年報以及2024 年一季報。（1）2023 年：23 年營收383.1 億元，同比+18.5%，歸母淨利潤5.5 億元，同比+32.2%，扣非歸母淨利潤2.6 億元，同比+228.4%，置出資產產生的土地增值稅等相關稅費約2.0 億元對23 年業績造成影響。2023 年擬每10 股派現4.84 元（含稅）。（2）2023 年置入資產北京外企：23 年營收381.6 億元，同比+19.8%，歸母淨利潤8.3 億元，同比12.8%，扣非歸母淨利潤4.9 億元，同比+14.3%。24Q4 營收95.7億元，同比+10.7%，歸母淨利潤1.9 億元，同比-9.0%，扣非歸母淨利潤0.9 億元，同比+28.5%。（3）24Q1：24Q1 營收105.5 億元，同比+12.9%，歸母淨利潤2.1 億元，同比-18.9%。
業務外包延續高增長佔比再提升，其餘業務表現穩健。23 年業務外包/人事管理/薪酬福利/招聘及靈活用工營收分別爲316.3/10.9/11.5/38.5億元， 同比+23.6%/-3.7%/+3.0%/+3.4% ， 收入佔比82.6%/2.8%/3.0%/10.1%，同比+3.3/-0.7/-0.5/-1.5pp。
分部毛利率穩中小幅改善，外包占比提升整體毛利率略下降。2023 業務外包/ 人事管理/ 薪酬福利/ 招聘及靈活用工毛利率分別爲3.3%/86.2%/18.9%/3.9%，同比+0.05/+0.5/+0.6/-0.06pp，外包占比提升導致整體毛利率小幅降至6.9%，同比-0.9pp，北京外企2023 歸母淨利率2.2%，同比-0.1pp，24Q1 毛利率、淨利率分別爲6.4%、2%，預計隨降本增效及規模效應持續體現，盈利水平有望穩中小幅改善。
盈利預測和投資建議：公司爲人力資源行業龍頭企業，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲9.1/10.3/11.8 億元，參考可比公司估值，給予24 年16x PE，合理價值25.71 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。客戶流失、企業用工需求不及預期、收款賬期拉長等風險。