事件：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，其中23 年全年實現營業收入12.53 億元，同比增長1.84%；歸母淨利爲1.75 億元，同比增長3.99%。2024 年一季度，公司實現營業收入2.35 億元，同比下降23.27%，歸母淨利爲2730.71 萬元，同比下降57.36%。下游養殖行業持續低迷傳導至獸用藥品製造行業，公司業績承壓。
點評：豬苗形成拖累，管理效率提升
豬苗爲主要拖累，禽苗穩增。23 年公司豬苗業務實現收入4.34億，同比降5.92%。養豬行業資金緊張，導致疫苗需求下滑，且疫苗行業回款難度增加。受此影響，23 年公司計提2787 萬元的壞賬準備。
另23 年公司禽苗、化藥業務的銷售收入同比分別增10.20%、10.14%。
加強費用管控，提升管理效率。在行業整體低迷情況下，公司實現了營收的增長，除產品的競爭力較強外，亦是因爲公司通過優化產品結構和發揮“藥苗聯合”的產品矩陣優勢，有效管控銷售費用，23年銷售費用率下降1.6 個百分點至28.10%；另外公司優化銷售管理架構，管理費用率下降0.84 個百分點至7.82%。
產品儲備豐富，等待寵物疫苗、非瘟疫苗發力公司具備生產豬用、禽用、寵物用共70 餘種生物製品和200 多種化學藥品的生產能力。23 年公司貓三聯滅活疫苗通過應急評價，貓三聯滅活疫苗、狂犬病滅活疫苗等重點產品上市和推廣將是公司24年的主要看點。另一方面公司參與研發的非洲豬瘟疫苗有望於2024年底通過獸藥評審並獲批投產，將是公司的另一個重大看點。
盈利預測及投資評級
隨着下半年生豬養殖行業的好轉，疫苗行業有望逐步復甦。公司產品儲備豐富，潛在大單品衆多。我們預計公司2024-2026 年的EPS分別爲：0.63 元、0.92 元和1.06 元，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險，需求不及預期風險。