事件：
貴州茅台發佈一季報，24Q1 公司實現營業總收入464.85 億元，同比增長18.04%；實現歸母淨利潤240.65 億元，同比增長15.73%。24Q1公司開門紅圓滿完成，爲全年營收15%的增長目標奠定了良好開局。
公司2024Q1 預收賬款（統計口徑爲合同負債與其他流動負債的總和）爲106.69 億元，同比增加13.58 億元，環比減少52.79 億元。按照“季度營業收入+季度間預收賬款變動”所體現出來的真實營收，公司2024Q1 真實營收同比增長約16.12%。
茅台酒與系列酒雙輪驅動，經銷渠道提速。
分產品看，公司茅台酒/系列酒24Q1 分別實現營收397.07/59.36億元，同比分別增長17.75%/18.39%，去年Q1 茅台酒/系列酒同比分別增長16.8%/46.3%，基數較高，今年茅台酒與系列酒增長相對均衡。
分渠道看，直銷/經銷渠道分別實現營收193.19/263.24 億元，同比分別增長8.49%/25.78%。其中，公司在“i 茅台”平台實現營收53.43億元，同比增長8.96%，佔營業收入的比重爲11.67%。自推進渠道改革以來，公司直銷渠道佔比持續提升，24Q1 經銷渠道提速，直銷渠道佔比同比下滑3.6pct 至42.3%，利潤更高的直銷渠道佔比下降預計對毛利率產生一定壓力。
分地區看，公司國內/國外分別實現營收448.30/8.13 億元，同比分別增長17.73%/23.56%，截至24Q1 經銷商數量分別爲2097/106 個。
費用端管控較好，淨利率微降。
費用端，24Q1 公司銷售費用率/管理/研發/財務費用率分別爲2.45%/4.44%/0.06%/-1.05%，同比分別變化+0.53/-0.67/0.00/+0.02pct，期間費用率同比下降0.12pct，費用管控良好。利潤端，公司24Q1 毛利率/淨利率分別爲92.61%/52.57%，同比分別+0.02/-1.08pct。公司歷年Q1 淨利率水平高於全年，今年Q1 淨利率有所下滑，主要系稅金及附加/營收同比增加1.6pct。全年來看，公司去年年底對飛天進行提價，由於提價時間較晚23Q4 反映不明顯，今年全年預計量價將良性平衡。
盈利預測與投資建議
公司一季度業績穩健， 全年目標達成確定性高。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲886.66/1053.46/1227.71 億元（前值886.04/1053.04/1221.47 億元），給予公司2024 年30 倍PE，對應目標價2117.5 元，維持買入評級。
風險提示
經濟修復不及預期，公司高管更換導致策略變動風險等。