內外部因素影響下1Q24 利潤端仍增長穩健，維持“買入”評級公司23 年實現收入/歸母淨利203.7/33.6 億元（yoy+26.4%/+33.1%），1Q24實現收入/歸母淨利52.0/9.0 億元（yoy+3.5%/+15.2%），我們推測1Q24 收入增速放緩主因消費環境短期走弱影響屈光、視光等就診需求釋放，疊加1Q23 疫後眼科診療快速恢復背景下基數較高，但利潤端仍保持穩健增長。
考慮消費環境短期走弱影響公司消費眼科等業務收入增長，我們調整24-26年預測EPS 至0.43/0.52/0.63 元（24/25 年前值0.48/0.63 元）。公司爲全球眼科醫療服務領導者，海內外服務網絡完善且業務驅動因素繁多，給予公司24 年39x PE（可比公司Wind 一致預期均值25x），調整目標價至16.94元（前值24.84 元，主要考慮可比公司平均PE 回調），維持“買入”評級。
毛利率穩中有升，持續強化科研投入
公司1Q24 毛利率爲48.3%（yoy+0.8pct），高毛利項目收入佔比提升帶動毛利率穩步增加。1Q24 銷售/管理/研發費用率爲 9.3%/13.5%/1.4%（yoy+0.0/+0.2/+0.1pct），公司持續強化臨床科研及新興技術投入水平，積極提升AI 技術及大數據在眼科診療中的應用水平，不斷提升服務能力。
白內障等眼病業務引領增長，消費眼科業務發展良好1）消費眼科：23 年屈光/視光實現收入74.3/49.6 億元（yoy+17.3%/31.3%），考慮公司基層網絡持續拓展、高端屈光手術佔比提升及視光產品選擇多樣，24 年板塊穩健發展可期；2）白內障：23 年實現收入33.3 億元（yoy+55.2%），主因疫後相關診療需求明顯恢復，我們看好板塊24 年實現穩健增長；3）其他基礎眼病：23 年眼前段項目、眼後段項目、其他項目分別實現收入17.9/13.9/14.2 億元（yoy+33.7%/+31.3%/+0.2%），考慮公司基礎眼病診療能力行業領先，疊加相關診療需求持續釋放，我們看好公司其他基礎眼病項目24 年均實現向好發展。
看好公司境內外業務24 年均趨勢向上
1）境內：23 年收入180.6 億元（yoy+27.4%）；公司境內服務網絡持續強化，截至23 年底公司擁有境內醫院256 家、門診部183 家（VS 22 年底分別爲215 家、148 家）；展望24 全年，考慮公司行業影響力持續提升，我們看好公司境內收入保持穩健增長。2）境外：23 年收入23.1 億元（yoy+19.5%），公司持續加強海外重點市場的服務網絡覆蓋，截至23 年底公司擁有海外眼科中心及診所131 家（VS 22 年底爲118 家）。考慮公司海外服務能力持續提升，我們看好公司境外業務24 年穩健向好。
風險提示：市場競爭加劇風險，醫療事故和糾紛風險，持續擴張的管理風險。