核心觀點
23 年公司營收22.26 億元，+28.52%，歸母淨利潤2.59 億元，+48.93%，扣非淨利潤1.88 億元，+38.16%。24Q1 營收6.61 億，+38.73%，環比加速提升；扣非淨利潤1.04 億元，同+40.80%，利潤率穩健提升。公司主品牌丸美2023 年已實現收入增速轉正，PL 戀火翻倍以上增速，聚焦大單品及優質細分賽道策略下毛利率持續提升。公司當前線上佔比已超8 成（19 年不足5 成），線上業務發展帶來的營銷費用的明顯提升，公司將毛利率提升及其他費用攤薄的部分多數用於銷售費用，當前仍處於線上持續推廣的節點，伴隨品牌逐步成熟預計整體費用相對可控。後續主要關注毛銷差趨勢變化及公司利潤率改善情況。
事件
公司披露2023 年年報及2024 年一季報：23 年營收22.26 億元，+28.52%，歸母淨利潤2.59 億元，+48.93%，扣非淨利潤1.88 億元，+38.16%。公司計劃每10 股派發5.2 元，股利支付率80.38%。
24Q1 營收6.61 億，+38.73%，歸母淨利潤1.11 億，+40.62%；扣非1.04 億，同+40.80%。
簡評
盈利能力穩步提升，24Q1 營收增速環比上升
公司此前預告2023 年歸母淨利潤3-3.3 億元，扣非淨利潤2.2-2.5億元，實際略有差異，預計主要與部分經銷商費用及減值影響有關。23Q4 單季度營收6.89 億元，+17.20%，歸母淨利潤0.86 億元，+57.99%；扣非淨利潤0.31 億元，-34.13%。非經主要爲聯營企業公允價值變動收益，此前公司設立多個產業基金對產業鏈初創公司進行投資，已產生一定增值。從扣非淨利潤率來看，2023年全年爲8.44%，+0.59pct，24Q1 爲15.77%，+0.23pct（一季度普遍較高，環比不可比較），均有穩定提升，且今年一季度公司營收增速39%環比提升，銷售仍保持較高水平。
毛利率持續上行，費用率伴隨線上業務佔比提高增長2023 年公司整體毛利率爲70.69%，+2.30pct，23Q4 爲70.36%，+1.15pct，24Q1 毛利率大幅提升+5.95pct 至74.61%。一方面，公司線上業務毛利率更高（2023 年爲72.92%），佔比大幅提升12.2pct 至84.1%的情況下毛利率結構性提升；另一方面，公司線上毛利率2023 年同樣獲得增長（同比+2.5pct），公司聚焦核心 單品，彩妝業務發力底妝優質賽道，也是毛利率提升的重要引擎。線上增長的過程中費用增長較爲明顯，全年銷售費用率53.86%，+4.99pct，其中廣告宣傳類+45.8%至9.6 億元，23Q4 銷售費用率爲58.49%，+5.52pct，24Q1銷售費用率50.29%，+7.78pct。23 全年及24Q1 管理費用率均有攤薄，分別-1.53/-1.21pct。從扣非淨利潤率的最終表現來看，公司將毛利率提升及其他費用攤薄的部分多數用於營銷推廣，從而實現收入的高增。公司2020 年前仍爲線下佔比較高，在近年來經歷了謀求轉型-重新調整-恢復增長的過程，當前仍處於線上持續推廣的節點，後續伴隨品牌逐步成熟預計整體費用相對可控。
聚力核心大單品，雙品牌驅動增長
23 年公司主品牌丸美收入15.6 億，+11.63%，成功扭轉了22 年下滑情況。收入佔比70.14%，丸美小紅筆眼霜及雙膠原小金針次拋精華全年GMV 均超2 億元，原深耕的眼部賽道及近年來重點發力的重組膠原蛋白賽道均有亮眼產品。23 年PL 戀火收入6.43 億元，大幅增長125.14%。PL 看不見粉底液、看不見粉霜、看不見氣墊、蹭不掉粉底液、蹭不掉氣墊5 款單品均實現超過1 億GMV 銷售額，PL 作爲國貨在底妝賽道成功突圍，消費者心智持續提升。公司線上業務持續調整組織架構、優化協同機制，逐步更好地適應線上運營需求，其中天貓旗艦店2023 年增速35.62%，抖音全年實現了超106.29%的營收增長，均顯著超過平台細分行業整體增長。
盈利預測與投資建議：公司同時公佈24 年中期分紅計劃，在滿足盈利和現金流的前提下，預計不超過當期利潤的60%。2023 年公司經營性淨現金流3.38 億元，大幅提升，Q1 爲-0.1 億元，普遍Q1 需求部分前置投入，截止Q1 末在手貨幣資金10.5 億元，整體較爲健康。我們預計公司24-26 年實現淨利潤3.45/4.33/5.10 億元，對應PE爲33/26/22 倍，維持增持評級。
風險分析
1、市場競爭日益加劇：隨着線上電商的快速發展、流量成本持續走高，國外品牌加碼國內市場以及國內衆多品牌企業實力的日益增強，化妝品品牌、產品之間的競爭越來越廣泛而激烈。
2、公司戰略執行不達預期：公司踐行多品牌品類多渠道協同發展，以用戶爲核心推進精細運營，持續構建研發壁壘，強化產品創新、品牌建設、營銷策略、渠道變革，堅持內外融合，深耕美與健康領域日趨功效化的消費趨勢，但仍可能存在公司戰略舉措執行不達預期的風險。