事件：公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现营收315.4 亿元，同比增长4.9%，环比减少13.4%，归母净利润4.51 亿元，同比减少5.6%，环比增加637.9%，扣非归母净利润4.55 亿元，同比增长1.0%，环比增长562.8%。

业绩符合预期。

2024Q1，公司毛利率为3.87%，环比下降0.77pct，同比下降0.19pct。

分商品价格，2024Q1，电解铜均价为6.94 万元/吨，环比增长1.9%，同比增长1.2%；铜精矿TC 现货指数均价为25.47 美元/吨，同环比均减少68%，但由于大型冶炼厂长单比例较高，且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产，因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限；广西硫酸（无云南数据，以广西代替）均价为362 元/吨，环比下降7.6%，同比增长8.2%。

同比来看，归母净利润同比减少0.27 亿元。主要减利项为少数股东损益（同比-0.54 亿元，主要为本期非全资子公司净利润同比增加），公允价值变动（同比-0.28 亿元，主要为中金岭南公允价值变动同比减少），减值损失等（同比-0.28亿元，主要为计提存货跌价准备增加），增利项主要为其他收益（同比+0.54 亿元，主要是增值税进项税额加计抵减政策导致其他收益增加，现金流量表中收到的税费返还同比增长30%亦可佐证，或为硫酸价格同比上涨所致）；毛利同比基本持平（同比+0.02 亿元）。

环比来看，归母净利润环比增长3.9 亿元。主要得益于资产减值损失环比减少6.9 亿元，系23Q4 西南铜业搬迁产生减值额较大，24Q1 恢复正常所致。减利项主要为毛利环比减少4.8 亿元，或主要由于TC 现货部分亏损以及硫酸价格环比略有回落导致，此外Q1 营收环比下降13.4%，或反映西南铜业搬迁导致的精炼铜产量减少。

核心看点：1）增持迪庆有色股权，铜保有资源量进一步提升。2022 年公司增发收购了迪庆有色股权，股权比例从50.01%提高至88.24%。2）搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约64.00 亿元，项目建成后将具备年产阴极铜55 万吨，硫酸135 万吨、金11 吨、银650 吨的产能。3）背靠大股东中铝集团，资源整合未来可期。大股东旗下拥有凉山矿业部分股权、秘鲁Toromocho 铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权，资产注入未来可期。

投资建议：公司是中铝集团、中国铜业旗下唯一铜产业上市公司，矿山端资产注入可期。考虑到铜价上行，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为22.56、24.84、26.50 亿元，对应4 月26 日股价的PE 分别为13/11/11X，维持“推荐”评级。

风险提示：铜价波动风险，TC/RC 不及预期，资产注入进展不及预期。