事件：公司發佈 2024年一季報，2024年一季度實現營業收入 121.22 億元（yoy+8%），實現歸母淨利潤4.59 億元（yoy+11%），扣非歸母淨利潤4.58億元（yoy+11%）。
點評：
2024Q1 業績穩健增長，投資淨收益同比增長30%。2024Q1 公司業績持續穩健增長，2024Q1 公司創收121.22 億元（yoy+8%），實現歸母淨利潤4.59 億元（yoy+11%），扣非歸母淨利潤4.58 億元（yoy+11%）。
從盈利能力上看，公司淨利率同比提升0.07 個百分點（2024Q1 公司淨利率爲4.08%），公司淨利率提升主要是期間費用率下降所致。
2024Q1 公司期間費用率同比下降0.63 個百分點（2024Q1 公司期間費用率爲2.37%），其中銷售費用率下降0.56 個百分點（2024Q1 銷售費用率爲1.66%），管理費用及研發費用率下降0.05 個百分點（2024Q1管理費用及研發費用率爲0.94%）。從利潤構成上看，2024Q1 公司投資淨收益爲1.05 億元（yoy+30%），佔2024Q1 歸母淨利潤的23%，投資收益主要來自於公司聯營企業宜昌人福（公司持股20%）。
“十四五”期間持續強化主業，“大麻藥”戰略有望鞏固公司龍頭地位。
公司業務包括北京區域醫療直銷、全國醫藥分銷、麻精藥業務以及工業業務。在北京區域醫療直銷方面，目前公司已經實現北京地區等級醫院的100%覆蓋，並覆蓋超過4700 家的基層醫療機構。其中，公司在二、三級醫院的銷售居於區域首位，具有強大的北京地區醫療終端覆蓋及服務能力。在麻精藥業務方面，公司麻精藥業務以麻精藥分銷和學術服務爲主，目前業務網絡覆蓋全國30 多個省市自治區，且在麻精藥品渠道保持着龍頭地位，公司積極推進“大麻藥”戰略以鞏固公司龍頭地位。
在工業業務方面，公司工業業務主要系子公司國瑞藥業運營，爲解決同業競爭問題，2023 年8 月公司與國藥現代簽署《委託管理協議》，委託其管理國藥股份持有的國瑞藥業61.06%的股權。委託管理期間，國瑞藥業經營產生的收益或虧損均由包含國藥股份在內的股東按照持股比例享有或承擔。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲543.87 億元、596.51 億元、654.43 億元，同比增速分別爲9%、10%、10%，歸母淨利潤爲23.61 億元、26.24 億元、29.12 億元，同比分別增長10%、11%、11%，對應當前股價的PE 分別爲11 倍、10 倍、9 倍。
風險因素：應收賬款回收不及時，融資利率上行，市場競爭加劇，麻精藥業務不及預期，聯營企業業績不及預期