營收短期承壓，後續關注更新改造/老樓加裝/維修保養業務進展
上海機電發佈一季報，2024 年Q1 實現營收43.11 億元（yoy-5.01%、qoq-14.76%），歸母淨利2.12 億元（yoy-8.08%、qoq+13.75%），扣非淨利2.04 億元（yoy+0.75%）。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.00、1.33、1.55 元。可比公司24 年ifind 一致預期PE 均值爲11.9 倍，考慮到公司市場地位穩定，當前在全國電梯保有量領先，爲後市場發展提供堅實基礎，後續後市場維保等服務將成爲電梯公司核心競爭力，因此上調估值溢價，給予公司24 年14 倍PE，目標價14.00 元，維持“增持”評級。
24 年Q1 毛利率同比提升，費用率穩步下調
24Q1 公司實現營收43.11 億元（yoy-5.01%），毛利率16.41%（yoy+0.53%），淨利率7.5% （ yoy-0.28% ）。期間費用率方面， 公司銷售費用率3.55%/yoy-0.08pct ， 管理費用率4.72%/yoy+0.39pct ， 財務費用率-1.41%/yoy-0.24pct，研發費用率2.52%/yoy-0.21pct，整體費用率穩步下調。公司預付款項同比增加12.78%，主因所屬子公司預付採購款有所增加；應付票據同比減少39.40%，主因本期票據到期支付；投資活動產生的現金流量金額同比減少83.55%，主因本期三個月以上定期存款增加的金額少於上年同期。
政策陸續出臺，推動老舊電梯更新改造與老房加裝電梯進程國務院24 年3 月7 日發佈《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提出推進老舊小區改造，其中住宅電梯更新爲重點。2024 年4 月9日，住房城鄉建設部印發《推進建築和市政基礎設施設備更新工作實施方案》，重點強調住宅老舊電梯更新與既有住宅加裝電梯。政策持續出臺有望推動老舊電梯更新該走與老房加裝電梯節奏。更新改造方面，截至2023 年底上海機電累計製造和銷售電梯已超過120 萬臺，其中運行15 年以上老舊電梯數量逐年增加，舊梯改造需求在未來將得到逐步釋放；老房加裝方面，公司可提供全生命週期一站式加裝電梯服務。
我國電梯維保市場空間廣闊，公司逐步重視自維保有望獲得穩定收入增量截止2023 年12 月31 日，全國電梯保有量1062.98 萬臺，位居全球第一。
電梯後市場維保空間大，但此前電梯維保行業准入門檻較低，較多未達到維保要求的第三方公司參與市場競爭，出現“以修代保”等少保養，假保養等行業亂象。隨着行業監管趨嚴以及電梯主機廠逐漸提升對電梯維保後市場的重視程度，主機廠自維保率有望提升爲電梯企業帶來穩定的維保收入增量。
上海機電全國電梯保有量較大，高基數對應廣闊自維保市場。
風險提示：原材來價格上漲，電梯後市場進程不及預期。