24Q1 營收/歸母淨利同比+2.7%/+3.1%，維持“買入”評級
公司2024Q1 年實現營收/歸母淨利102.88/6.36 億元，同比+2.7%/+3.1%，歸母淨利基本符合我們的預期（6.2 億元）。2024Q1 新簽訂單212.2 億元，同比-2%，截至24Q1 末，未完合同額554.2 億元，較上期-6.58%，在手訂單充裕，爲穩定持續發展提供保障。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲33.1/37.4/42.0 億元，可比公司2024 年Wind 一致預期平均15xPE，認可給予公司2024 年15xPE，調整目標價至18.80 元（前值16.29元），維持“買入”評級。
24Q1 毛利率同比+2.55pct，歸母淨利率同比+0.02pct24Q1 公司綜合毛利率19.5%，同比+2.55pct，預計主要系境外業務快速增長且利潤率高於境內。24Q1 期間費用率11.2%，同比+1.9pct，其中，銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率1.3%/4.5%/3.1%/2.3% ， 同比-0.05/+0.38/-0.08/+1.62pct，財務費用同比增長245%，我們預計主要系受匯兌損益波動影響。減值支出佔收入比例同比-0.05pct 至0.06%，綜合影響下，24Q1 歸母淨利率同比+0.02pct 至6.19%。
收現比同比提升，經營性現金流顯著改善
24Q1 末公司資產負債率/有息負債率分別爲62.6%/12.0%，較23 年末+0.45/-0.31pct。24Q1 公司經營性現金淨額-11.9 億元，同比少流出8.0 億元，主要是由於公司加強合同結算，積極督促項目回款以及受限資金減少，收現比爲71.9%，同比+5.5pct，付現比爲84.7%，同比+3.7pct。24Q1 末應收賬款及票據108.8 億元，合同資產79.4 億元，合同負債74.7 億元，較23 年末分別+7.3/+10.7/-1.5 億元；應付賬款及票據159.2 億元，預付款66.1億元，較23 年末分別+15.8/+15.3 億元。
拓展裝備與運維提升經營質量，境外維持高景氣24Q1 公司新簽訂單同比-2%，其中工程建設/裝備製造/運維服務分別新籤145.6/17.4/45.1 億元，同比-12%/+2%/+43%；分地區，境內新籤69.2 億元，同比-48%，境外新籤142.9 億元，同比+70%，境外佔比67%。我們認爲海外業務伴隨投資復甦、“一帶一路”加持，行業景氣度高於國內，公司整體受益於資本開支增加的同時，產業鏈中裝備、運維拓展空間更大，隨着轉型有序推進，有望驅動經營質效穩步提升。
風險提示：裝備製造市佔率提升不及預期，水泥生產線及礦山運維增量不及預期，水泥行業投資顯著下滑。