西南证券股份有限公司龚梦泓近期对德昌股份进行研究并发布了研究报告《家电客户持续拓展，汽零定点逐步落地》，本报告对德昌股份给出增持评级，当前股价为19.95元。

德昌股份(605555)
投资要点
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收27.8亿元，同比增长43.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长7.9%；实现扣非净利润3.1亿元，同比增长8.9%。单季度来看，Q4公司实现营收6.5亿元，同比增长60％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长64.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿，同比增长45.3%。2023年公司现金分红1.3亿元，现金分红比例同比下滑4pp至40.5%。2024年Q1公司实现营收8.2亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长102.3%；实现扣非净利润0.8亿元，同比增长101.1%。
家电业务需求回暖，汽零业务逐步落地。分产品来看，2023年公司吸尘器/小家电/EPS电机销量分别为635.2万台/1026.8万台/121.1万台，分别同比+18%/+48.3%/+175.4%，分别实现营收16.3亿元/8.2亿元/2亿元，分别同比+18%/+117.2%/+171.7%，吸尘器及小家电主要得益于主要客户的库存水平回落，需求回暖，此外小家电新引进国际知名公司SharkNinja形成增量，EPS电机增长源自于前期项目定点和量产持续落地，保持快速增长趋势；分区域来看，内外销分别实现营收5.3亿元/21.6亿元，分别同比+20286.7%/+16.2%。
各产品毛利率改善明显，汇兑收益减少致使费用率提升。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至19.1%，其中吸尘器/小家电/EPS电机毛利率分别为17.1%/23%/10.3%，分别同比+0.9pp/+5.1pp/+8.7pp，一方面公司提升核心环节自制率、整合供应链、优化研发设计等方式改善毛利率水平，另一方面汇率变动也对毛利率改善产生助益，此外随着汽零业务放量爬坡，EPS电机毛利率也得到显著改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为16.9%/19%，分别同比+29.2pp/2.8pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/4.4%/-3%/3.6%，分别同比0pp/-0.7pp/+6.2pp/-0.6pp，财务费用率主要因汇兑收益较同期减少而有所增长，经营层面的费用率稳中有降；净利率来看，2023年公司净利率同比减少3.8pp至11.6%
24Q1营收维持高增，盈利能力改善明显。公司2024年Q1实现营业收入8.2亿元，同比增长46.1%；毛利率同比下降0.7pp至17.4%，推测主要由于低毛利的EPS的电机营收占比提升所致；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/4.6%/-1.8%/-3.3%，分别同比-0.4pp/0pp/-1.8pp/-0.7pp，费用率管控良好。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升2.9pp至10.3%。
盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户，提升其在客户供应商中的份额，升级产品结构，汽零业务逐步落地带动盈利能力改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券张涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.56%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.88亿，根据现价换算的预测PE为19.18。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。

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