短期业绩波动，维持高分红

2023 年营业收入106.27 亿元，同比-0.3%；归母净利润19.64 亿元，同比-26%。拟每10 股派送现金红利1 元，分红率43.96%。24Q1 营业收入23.77亿元，同比-43%，环比+34%，归母净利润3.28 亿元，同比-60%，环比-14%。

分业务看，Q1 资管业绩同比增长，其余业务有所承压。考虑投行股权融资和利息支出短期仍有承压，适当下调投行、利息净收入等假设，预计2024-2025 年EPS 为0.15/0.19（前值0.39/0.43 元），2026 年EPS 为0.23元，2024 年BPS 为6.61 元，可比公司2024 年PB Wind 一致预期为0.92倍，考虑公司资管特色显著、分红率保持较高水平，给予2024 年1.0 倍PB，对应目标价6.61 元（前值7.55 元），维持增持评级。

24Q1 投资规模回调，投资收入环比扭亏

2023 年公司金融投资规模明显提升，期末为1271 亿元，较年初+34%；测算固收类/权益类投资规模分别为836/153 亿元，分别较年初+43%/+108%；衍生品名义本金为1185 亿元，较年初+43%，其中权益类衍生品名义本金为943 亿元，较年初+60%。全年投资净收入6.01 亿元，同比+57%。24Q1金融投资规模回调，期末为1237 亿元，主要系交易性金融资产较年初下滑6%。Q1 投资业绩同比有所下滑，但环比修复，实现投资类收入3.29 亿元，同比-68%，环比扭亏（23Q4 投资净收入为-2.18 亿元）。

经纪净收入同比下滑，利息支出端显著承压

公司聚焦客户的综合化需求，拓展财富管理业务价值链，2023 年股票基金交易额6.69 万亿元，市占率1.39%。全年经纪净收入22.53 亿元，同比-18%。

24Q1 经纪净收入4.67 亿元，同比-23%。23 年两融业务规模小幅提升，期末两融业务余额281 亿元，市占率1.70%；股票质押自有资金融出规模13.57亿元，较年初-29%。全年利息净收入18.21 亿元，同比-5%。24Q1 利息净收入2.78 亿元，同比-44%，主要系债券利息支出及卖出回购金融资产利息支出同比增加。

23 年资管规模稳步提升，Q1 投行业务有所下滑23 年全资子公司兴证资管获批公募基金管理业务资格，期末受托资产管理资金总额844 亿元，较年初+13%。全年资管净收入1.48 亿元，同比-8%。

24Q1 资管净收入为0.36 亿元，同比+10%。投行业务方面，23 年IPO、再融资、债券承销规模分别59、41、1331 亿元，同比分别+9%、-82%、+20%。

全年投行净收入10.44 亿元，同比+9%。24Q1 投行业务有所承压，净收入为1.16 亿元，同比-69%。

风险提示：政策风险，市场波动风险。