報告導讀
公司發佈2023 年報，實現營收219.20 億元，同比降7.43%；歸母淨利潤5.66 億元，同比降42.79%。其中Q4 單季度收入55.05 億元，同比降1.09%，環比增1.94%；歸母淨利潤2.18 億元，同比增467.99%，環比增13.12%。公司發佈2024 一季報，實現營收52.16 億元，同比降4.45%，環比降5.26%；歸母淨利潤0.78 億元，同比扭虧爲盈，環比降64.23%。
投資要點
粘膠需求旺盛疊加原料跌價，Q1 同比扭虧爲盈23 年公司收入同比降7.43%，主要系產品價格下跌，23 年純鹼/粘膠/燒鹼/PVC/有機硅均價分別爲2272/12223/2695/5466/13459 元/噸，同比分別變動-6%/-5%/-17%/-19%/-31%；銷量分別爲340/75/48/40/7 萬噸，同比分別變動+2%/+13%/-4%/+3%/+38%。23 年主要原材料價格下降，原鹽/石灰石/漿粕/煤採購價格同比分別變動-27.19%/-5.67%/-3.98%/-17.33%，公司盈利能力有所提升，23 年銷售毛利率20.34%，同比增1.03 PCT。公司23 年盈利能力提升主要系純鹼和粘膠2 個品種貢獻，23 年純鹼、粘膠毛利率分別提升5.27 PCT/5.71 PCT，而PVC、燒鹼、有機硅等毛利率均有所下滑。23 年公司管理費用平穩，財務、銷售費用同比降31.56%、18.22%，研發費用同比增80.34%。
24Q1 公司收入同環比下滑，主要系產品價格下跌，Q1 純鹼/粘膠/燒鹼/PVC/有機硅均價同比分別變動-21.7%/-2.8%/-14.5%/-6.0%/-11.0%，環比分別變動-15.2%/-2.4%/-15.7%/-1.9%/+4.4%。銷量看，Q1 純鹼/粘膠/燒鹼/PVC/有機硅同比分別變動-0.1%/+29.0%/+1.3%/-4.0%/-7.0%， 環比分別變動+5.3%/+0.8%/-2.2%/-9.1%/-8.1%，得益於粘膠銷量同比增長以及煤、漿粕、電石等原材料同比下降，24Q1公司毛利率同比增2.13 PCT，環比看受產品價格影響毛利率下降4.62 PCT。24Q1公司存貨週轉率平穩，應收賬款週轉率提升。
在建項目穩步推進，佈局精細化工未來可期
24Q1 公司在建工程16.30 億元，同比增230.61%。公司20 萬噸有機硅單體、13.9千噸高端硅油均已試生產；高端電子化學品項目已開工；曹妃甸項目已完成備案、節能批覆；此外公司還在建10 萬噸電池級碳酸鈉，1 萬噸電子級異丙醇以及8 萬噸粘膠短纖維項目。上述項目的佈局意味着公司正由相對傳統的化工邁向高附加值精細化工，我們看好公司未來的成長性。
盈利預測與估值
純鹼價格同比下行，氯鹼、有機硅等景氣底部，下調公司24-25 年歸母淨利潤至5.79/8.91 億元，預計26 年10.87 億元，現價對應PE 爲19.62/12.75/10.45 倍。公司爲粘膠、純鹼雙龍頭企業，當前PB 處於歷史底部區間，維持買入評級。
風險提示
產品價格波動風險；原材料價格波動風險；宏觀經濟波動風險；安全生產風險