本報告導讀：
公司全球產能佈局基本完成，未來注重資金效率及股東回報。2023 年現金分紅比例60.3%，股息率3.4%；2024 年擬實施新一輪迴購（1-2 億），長期投資價值凸顯。
投資要點：
調整盈利預期 ，維持“增持”評級。公司2023年業績略低於預期，考慮公司新客戶導入週期，我們調整2024-2025 年盈利預期並新增2026 年盈利預期，預計公司2024-2026 年EPS 爲1.92/2.22/2.56 元（2024-2025 年原值爲1.97/2.17 元），參考行業估值水平，給予公司2024 年17.1xPE，下調目標價至32.9 元，維持“增持”評級。
23Q4 營收增速轉正、24Q1 加速修復。23Q4 公司營收同比轉正，主要得益整體經濟復甦。24Q1 營收顯著反彈，絕對值略超22 年同期水平，3C 電子、菸酒包裝等均有修復，各業務增速均衡。往後看，消費電子新客戶積極擴張，預計未來複合增速達中雙位數。煙包目標增長高於整體，行業洗牌下公司憑藉專業經驗，抓住新招標機會。
工廠投建擾動短期盈、降本增效持續推進。24Q1 公司毛利率/扣非淨利率22.1%/7.0%，同比-1.6pct/+1.6pct，毛利率下滑主要系墨西哥工廠投建、前期費用支出增加，以及原材料成本略有上升。淨利率增長主要系財務費用率-2.56pct，美元升值導致匯兌收益增加。公司智能工廠效率提升、成本控制、虧損工廠&部門關停有望增厚盈利能力。
全球交付能力形成、國際客戶擴張提速。1）東南亞：推動印尼泗水項目、印尼雅加達項目、越南平陽項目、印度德里項目投產，進一步完善國際化供應鏈；菲律賓新工廠開拓皮盒包裝新品類。2）墨西哥：
工廠規劃於24 年內實現投產，開拓重型包裝新市場。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。