事件：公司發佈2023 年度報告與2024 年一季度報告，2023 年實現營業收入39.29 億元，同比下滑13.63%；實現歸母淨利潤3.23 億元，同比下滑18.56%。
2024 年一季度實現營業收入5.51 億元，同比下滑15.64%；實現歸母淨利潤2,508 萬元，同比增長9.39%。
毛利率企穩修復，應收賬款回款提速。2024Q1，公司綜合毛利率達到32.62%，同比提升0.10pcts，環比提升2.70pcts，我們認爲主要系國內交互平板毛利率企穩修復所致。2023Q2-2024Q1，公司應收票據與賬款爲6.14、5.28、4.08、3.25 億元，應收款規模呈現持續下降趨勢；2024Q1，公司信用減值損失衝回1,442 萬元，表明公司回款情況轉好。
國內交互平板信創持續推進，海外自有品牌推廣順利。2024 年，在教育數字化轉型及教育信息系統的國產化升級替代背景下，教育信創有望全面加速發展，公司於2023 年推出基於國產兆芯、飛騰芯片的純國產化OPS 硬件，適配 新款智能交互產品，搭配統信UOS 系統和麒麟系統，結合公司教育軟件產品構建國產化解決方案，滿足多維度國產化需求。2023 年，自有品牌Newline在北美已經連續第七年獲選 Inc.5000 全美髮展最快的公司；根據公司公告，2023 年公司教育IFPD/IWB 產品在全球教育市場排名第二，2023 年下半年，海外自有品牌Newline 在美國教育市場排名第一。
教育服務打開新成長曲線，積極推進AI+教育融合。目前，公司“鴻合三點伴”課程庫已儲備400+門優質的雙師課程，助力教師輕鬆、高效開展素質課程教育教學；同時，公司依託“中教師訓”一站式教師專業發展網絡研修平台，爲全國中小學教育管理者與一線教師提供優質的一體化培訓服務。研發方面，公司於2023 年6 月設立鴻合人工智能研究院，聚焦AI 與教育領域的結合，基於計算機視覺、語音識別和自然語言處理技術，推出智慧體育AI 視頻分析解決方案和智慧課堂AI 多模態分析解決方案，推進AI 在教育領域落地。
投資建議：公司爲研產銷一體化的全球教育平板龍頭，海外Newline 自有品牌崛起，國內教育服務打開第二成長曲線，AI 加速賦能課堂教育。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入48.12/57.77/70.02 億元， 歸母淨利潤5.01/6.34/8.04 億元，對應PE 分別爲11/9/7 倍，維持“增持”評級。
風險提示：國內IFPD 價格修復不及預期；海外自有品牌銷售不及預期；新產品推廣不及預期