本報告導讀：
無保留意見消除說明花房審查告一段落，演藝主業盈利能力穩步修復，關注新項目爬坡進展。
投資要點：
投資建議：考 慮到新項目仍在爬坡，下調 2024-2025 年、新增 2026年預測EPS 至0.47（-8%）/0.54（-13%）/0.6 元，考慮到行業平均估值26xPE，考慮到公司異地複製能力且仍有爬坡空間，給予28xPE，下調目標價爲12.95（-9%）元，維持增持評級。
業績簡述：公司23 年營收19.26 億元/+291%，恢復至19 年的74%，毛利潤12.78 億元/+383%，毛利率66.35%，同比19 年-5.05%，歸母淨利潤虧損1.1 億元，扣非歸母淨利潤虧損0.88 億元，主要系花房減值影響，剔除花房影響則23 年歸母淨利潤8.29 億元；24Q1 公司實現營收5.6 億元/+139%，恢復至19 年68%，毛利潤3.85 億元/+222%，毛利率68.75%，同比19 年-1.02pct，歸母淨利潤2.55 億元/+337%，恢復至19 年的68%，扣非歸母2.49 億元，恢復至19 年的69%。
核心項目在修復，麗江和桂林亮眼。分項目看，2023 年杭州/三亞/麗江/桂林四大項目營收分別爲6.55/1.92/3.22/1.9 億元，恢復至19 年的77/52/98/123%，從場次數看分別對應恢復至19 年的74/72/102/88%；杭州/ 三亞/ 麗江/ 九寨/ 桂林/ 張家界/ 西安/ 上海毛利率分別爲65/76/79/61/77/40/-32/-13%，西安與上海項目仍在爬坡。
主營利潤在修復，無保留意見消除。中喜會計師事務所對2023 年度出具無保留意見的審計報告；另外剔除花房影響，24Q1 演藝主業利潤接近19 年的疫前水平。
風險提示：行業競爭加劇、需求疲弱、效率提升不及預期。