核心觀點：
交通銀行發佈2024 年一季報：24Q1 營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長-0.03%、0.2%、1.4%，增速較23 年分別變動-0.34pct、1.90pct、0.76pct。從累計業績驅動來看，規模增長、撥備計提和成本收入比下降是主要正貢獻，淨息差收窄、非息收入、有效稅率等因素形成拖累。
亮點：（1）單季度息差環比回升。公司24Q1 淨息差1.27%，較23 年僅回落1bp，但較23Q4 單季度息差回升5bp。從資負兩端來看，資產端面臨存量貸款重定價和新發利率下行等多重壓力，收益率易下難上，預計單季度息差環比回升主要由負債端貢獻，一方面，24Q1 存款同比增長2.1%，單季增量1287 億元，對公存款繼續縮量，但總體存款結構繼續優化，活期存款佔比延續23 年末的回升趨勢，一定程度緩解了負債端壓力；另一方面，24 年以來流動性偏寬鬆，市場利率下行，主動負債成本率或有所回落。（2）資產質量總體穩健。公司24Q1 不良率1.32%，較23 年下降1bp，其中對公貸款不良率較23 年下降7bp，個人貸款不良率較23 年上行9bp，主要是信用卡貸款不良率上行。經測算，公司24Q1 不良新生成率爲0.50%，保持穩定，新發不良管控有效。
24Q1 末撥備覆蓋率197.05%，較23 年回升1.8pct，撥備安全墊平穩。
關注：（1）信用卡逾期率繼續上行。逾期率作爲前瞻性信用風險指標，可較好表徵未來不良率變化趨勢，公司23 年信用卡逾期率有所上行，24Q1 信用卡不良率上行27bp，24Q1 信用卡逾期率延續23 年回升趨勢，24Q1 較23 年末繼續上行61bp，繼續關注後續風險暴露。（2）規模擴張放緩。公司24Q1 貸款、存款同比分別增長6.8%、2.1%，均有所放緩，在“穩中有進、穩中提質”的發展基調下，資負兩端以結構調整爲主。（3）非息收入負增長。24Q1 非息收入負增長，手續費淨收入負增長6.4%，主要受銀保渠道降費、跨行結算業務量波動、信用卡違約率同比下降等因素影響；其他非息收入去年同期基數偏高，且受匯率波動影響，24Q1 負增長0.9%。
盈利預測與投資建議： 預計24/25 年歸母淨利潤增速分別爲2.1%/2.6%，EPS 分別爲1.17/1.21 元/股，當前股價對應24/25 年PE分別爲5.83X/5.67X，對應24/25 年PB 分別爲0.52X/0.49X。維持公司合理價值8.56 元/股，對應24 年PB 估值爲0.65X，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值6.74 港幣/股，均維持“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）存款成本上升超預期；（3）國際經濟及金融風險超預期；（4）政策調控力度超預期。