事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。23 年公司實現營收8.68 億元，同比增長20.28%，實現歸母淨利潤1.93 億元，同比增長28.02%。24Q1公司實現營收2.52 億元，同比增長29.63%，實現歸母淨利潤0.54 億元，同比增長20.47%。
核心產品需求良好，產能驅動穩健高增，新產能有望於24 年5 月份投產。
23 年公司實現營收8.68 億元，同比增長20.28%，其中，23Q4 實現營收2.14億元，同比增長25.03%。公司全年穩健增長，主要系：1）境內外客戶需求增長導致公司產品銷量增加；2）23Q3 公司“年產20000 噸功能糖乾燥項目”投產，產能釋放帶動收入的提升。
23 年分產品看：23 年公司膳食纖維系列實現營收4.44 億元，同比增長31.08%，益生元系列實現營收2.57 億元，同比增長4.49%，健康甜味劑系列實現營收1.37 億元，同比增長44.91%，其他澱粉糖（醇）實現收入0.16億元，同比下滑5.52%。公司膳食纖維產品的高增主要系終端膳食產品滲透率的提升帶動了公司抗性糊精和聚葡萄糖的銷售快速增長，而健康甜味劑的高速增長主要系境外市場對該產品需求的增加，同時“年產20000 噸功能糖乾燥項目”的投產爲生產膳食纖維及阿洛酮糖提供了產能支撐。
24Q1 分產品看：24Q1 公司膳食纖維系列實現營收1.35 億元，同比增長32.88%，益生元系列實現營收0.73 億元，同比增長55.40%，健康甜味劑系列實現營收0.24 億元，同比下滑34.86%，其他澱粉糖（醇）實現收入0.02億元，同比下滑51.28%。公司在建的募投項目“年產30000 噸可溶性膳食纖維項目”和自有資金投資建設的“年產15000 噸結晶糖項目”按計劃進度有序推進中，預計在2024 年5 月可以順利投產，投產後有望較大幅度提升核心產品產能，推動銷售的持續增長。
23 年毛利率穩健增長，費用基本穩定，盈利能力持續提升。23 年公司毛利率/淨利率分別爲32.73%/22.23%，分別同比+1.07/+1.34pct。從費用率來看，23 年公司銷售/管理/財務/研發費用分別爲3.04%/2.46%/-0.65%/3.75%，分別同比-0.35/-0.39/+1.28/+0.01pct，財務費用變動幅度相對較大主要系23 年利息支出增加及出口美元匯兌差異所致，其餘費用變化相對穩定。24Q1 公司實現毛利率/淨利率分別爲33.75%/21.24%，分別同比-3.56/-1.62pct，從原材料採購價格來看，24Q1蔗糖採購單價同比提升15%，我們判斷蔗糖的價格波動對毛利率產生了一定的影響。
中長期海外產能持續增加，預計盈利能力顯著提升。2023 年10 月，公司擬在泰國投資建設功能糖生產基地項目，泰國項目進展迅速，我們預計泰國項目即將進入建設期。公司在泰國建設生產基地具有多重意義：1）踐行國際化戰略，提升國際競爭力；2）降低生產成本，提升盈利水平；3）降低關稅水平，避免貿易風險。我們認爲，公司在泰國建廠意義重大，爲公司持續拓寬海外業務邁出重要一步，待工廠建成投產後，核心產品產能進一步增加，公司盈利能力有望實現較大提升。
盈利預測：我們認爲，公司具備深厚的研發創新功力，能夠持續開發小而美的品種，公司年產15000 噸結晶糖項目”即將於24 年5 月投產，泰國項目也將進入建設期，公司產能不斷提高，盈利能力也有望持續提升，我們看好公司中長期的發展。我們預計公司2023-25 年可實現歸母淨利潤3.02/4.16/5.57 億元，同比分別+56%/+38%/+34%，當前股價對應2023-2025年PE 分別爲22X/16X/12X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：產能消化進度不及預期；技術快速迭代、市場競爭加劇；原材料價格大幅波動；投資項目建設進度不及預期等