事件：公司發佈2023 年報及2024Q1 季報。2023 年營收同比增長3.4%至93.7 億元，歸母淨利潤同比增長34.4%至12.8 億元，扣非歸母淨利潤同比增長0.3%至8.9 億元；非經常性損益爲3.9 億元，主要包括稅收相關的一次性調整1.4 億元、金融資產投資收益1.5 億元、政府補助收益0.9 億元。2024Q1 營收同比下降4.9%至20.9 億元，歸母淨利潤同比下降34.0%至1.5 億元；扣非歸母淨利潤同比下降9.3%至1.7 億元；非經常性損益爲-0.2 億元(23Q1 爲0.4 億元)，主要爲股權和基金產品投資的公允價值變動-0.27 億元。
教材教輔收入穩健增長，一般圖書收入略微減少：分業務來看，2023 年教材教輔收入同比增長5.9%至83.0 億元，毛利率同比增加0.3pct；一般圖書收入同比下降5.2%至19.7 億元，毛利率同比下降1pct；文體用品收入同比增長32.1%至2.2 億元。根據經營數據，公司的一般圖書銷售碼洋同比大幅增長、營收略微減少，可能系折扣力度加大。分地區來看，2023 年廣東省內收入同比增長1.0%至81.4 億元，省外收入同比增長20.8%至9.9 億元，省外拓展進展良好。
課後教育服務進展順利，智慧教育邁入商業化：公司積極把握“雙減”政策機遇，推進“南方教育傳媒課後服務平台”和“大灣區大研學服務平台”建設，各地新華書店探索全領域教育服務，2023 年營收近2 億元。“粵教翔雲數字教材應用平台”平台服務能力穩步提升，2023 年用戶活躍人次逾4300 萬，同比提升95.8%。“南方智慧作業系統”“語言樂學平台”“粵高中學習平台”等多個市場化項目落地，實現商業化運營。
所得稅優惠到期致利潤承壓，而現金紅利大幅提升：自2024/1/1 起，公司及轉制已滿5 年的子公司不再享受免徵企業所得稅優惠政策。2024Q1公司的所得稅費用爲5727 萬元，實際稅率爲25.1%，較2023Q1 的3.4%顯著提升。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利5.40 元（含稅），合計擬派發現金紅利4.8 億元（含稅），金額同比大幅提升16.7%。根據公司2024/4/26 收盤價計算的動態股息率爲3.9%。
盈利預測與投資評級：由於文化轉制企業的所得稅優惠於2023 年底到期，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤從13.6/15.6 億元下調至9.6/10.1億元，並預計2026 年爲10.8 億元，當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲13/12/12 倍。我們看好公司主業的穩健性和新業務的成長性，維持“買入”評級。
風險提示：新業務拓展不及預期，轉型升級風險，原材料價格波動風險。