投資要點：
24 年一季度營業收入6.13 億元，重組八因子放量超預期24 年Q1 收入6.13 億元，同比增長86.3%，歸母淨利潤7420 萬元，同比增長148.49%，扣非歸母淨利潤1.57 億元，同比增長368.26%。
24 年第一季度首次實現由虧轉盈，全年有望業績利潤持續高增長。
2022 年國內血友病A 預計就診滲透率仍不足20%，且患者人均用藥水平僅5-6 萬IU，尚未達到國際預防治療最低標準，仍有很大的改善空間。安佳因在2023 年京津冀藥品帶量採購中降價22%，目前約2元/IU，我們認爲在國內市場降價利於更多患者有能力治療，預計安佳因將保持快速放量，持續提升市場份額。公司安佳因出海有很大的產能和成本優勢，預計2025 年安佳因開始境外上市後，海外佔領市場份額的確定性較強，帶來業績增量。
銷售費用快速提升，24 年產品矩陣有望貢獻業績增量24Q1 銷售費用1.25 億元，同比+73.42%。單抗產品CD20 抗體+阿達木單抗+貝伐珠單抗生物類似藥獲批進入醫保首年，銷售費用快速提升。3 款單抗產品各具特點，潛在空間仍有待挖掘。隨着銷售團隊逐步壯大，產品矩陣將爲公司貢獻新的業績增量。
研發費用增速放緩，多個具備競爭力的在研管線推進臨床研發投入2.44 億元，同比-9.45%，增速有所放緩。由於2023 年越3.7 億元投入新冠疫苗研發，我們預計24 年全年研發費用同比23 年會有所下降。截至23 年底公司研發人員855 人，佔公司總人數的比例36.65%。主要在研管線包括14 價HPV 疫苗（兩個月完成了1.8 萬受試者入組）、同類最佳的IL-17A 單抗國內II 期臨床、CD38 單抗獲批臨床、CD20/CD3 雙抗獲批臨床等。
盈利預測與投資建議
我們預計24-26 年公司營收28.0/38.0/46.5 億元, 增速爲48%/36%/22%； 由於研發投入超預期， 將24-26 年公司淨利潤由4.1/7.9/11.7 億元調整爲3.1/6.9/10.5 億元，增速爲177%/124%/54%。給予公司2024 年10 倍PS，合理市值爲280 億， 對應目標價格爲62.84元， 維持“買入” 評級。
風險提示
產品國內銷售不及預期的風險；安佳因出海不及預期；產品研發不及預期；市場競爭加劇導致利潤水平不及預期。