量價齊升，利潤高增。2023年公司實現營業收入72.21億元，同比+15.23%；歸母淨利潤8.04 億元，同比+78.21%；扣非後歸母淨利潤8.66 億元，同比+115.97%。其中，Q4 實現營業收入21.59 億元，同比+20.54%，環比+27.69%；歸母淨利潤2.84 億元，同比+416.60%，環比+36.63%；扣非後歸母淨利潤3.03 億元，同比+1556.64%，環比+58.53%。2023 年上海黃金交易所Au（T+D）年均價爲449.66 元/克，同比+14.7%。
礦產金產量持續提升，多項目穩步推進成長性可期。2020-2023 年，公司黃金產量分別爲4.59、8.10、13.57 和14.35 噸，計劃2024 年生產黃金16.02噸，延續增長態勢。五龍礦業2023 年下半年日均選礦量提升至1800 噸以上，井下開拓工程持續推進，以滿足3000 噸/天選廠需求。吉隆礦業年新增18 萬噸金礦石選礦擴建項目預計2024 年6 月全部建設完成並進入試生產階段。錦泰礦業溪燈坪金礦14 萬噸/年採選建設工程項目2023 年10 月投產。萬象礦業西部尾礦庫延伸、DSE 地下風機、頑石破碎線路、 PP3 升級(增加水處理能力)、地下排水泵站等重要在建工程均按計劃推進實施。
金星瓦薩引進工程承包商，提高掘進工程效率，開拓 242 斜坡道和B-shoot南部斜坡道，爲2024 年及瓦薩未來5 年的井下出礦打開局面，爲解決掘進失調問題奠定基礎。多項目穩步推進，公司黃金業務具備高成長性。
稀土項目預計Q2 投產。2024 年3 月控股子公司赤金夏鎢收購ChinaInvestment Mining (Laos) Sole Co., Ltd 90%股權，老撾川壙省勐康縣勐康稀土項目預計Q2 投產，設計生產規模爲年開採混合稀土氧化物3,675 噸/年。
公司計劃2024 年生產稀土氧化物3,700 噸。
全方位降本增效效果顯著。2023 年公司戰略轉向產量穩步增長兼顧降本增效。通過採取集中化採購、技改、提高回收率等多種方式，2023 年度國內礦山以人民幣計量的黃金單位全維持成本同比-27.23%，萬象礦業和金星瓦薩以美元計量的黃金單位全維持成本同比分別-9.95%、-12.70%。
投資建議：公司國內外礦山擴產項目穩步推進，黃金產量有望保持持續增長，同時降本增效效果顯著。聯儲局加息進入尾聲，金價有望迎來趨勢性上漲。公司營業收入有望在2024-2026 年分別達到102.81/115.18/125.60 億元，歸母淨利潤分別達到16.88/23.39/26.16 億元，對應EPS 分別爲1.01/1.41/1.57。維持公司“買入”評級。
風險提示：金價大幅下跌；項目建設及產量釋放不及預期。