本報告導讀：
公司爲全產業鏈佈局的老牌藥企，國藥入駐混改注入新活力，近兩年盈利能力顯著改善，淨利率仍具提升空間；加大營銷、挖掘核心產品新屬性，有望賦能業績高增長。
投資要點：
首次覆蓋，給予“ 增持”評級。公司是佈局醫藥全產業鏈的老牌藥企，以現代中藥製造爲主，輔以化藥和商業，深耕市場多年，品牌知名度高。我們預測2024-2026 年EPS 爲1.94/2.45/3.02 元，參考可比公司估值，給予2024 年PE 25X，對應目標價49.42 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
國藥混改成果已顯，盈利能力顯著提升，但淨利率仍具提升空間。2010-2020 年間淨利率基本爲負，盈利能力欠佳。2020 年國藥集團成爲實控人，重構管理團隊，聚焦中藥主業，剝離部分業務，經歷了2021 年清退調整，2022 年扣非淨利率扭負爲正，2023 年延續增長態勢，盈利能力顯著提升。
儘管有所改善，但淨利率一方面與較高的毛利率不匹配，另一方面與較高的工業收入比例不匹配（工業淨利率較商業更高），考慮到費用率仍有較大優化空間，我們預計未來2-3 年內淨利率水平仍有明顯提升空間。
核心產品強化營銷、精準定位，持續拓展適應症探索新增長空間，業績放量未來可期。中藥品牌效應明顯，強者恒強，流量分散時代很難再重新打造新的大品牌，老牌品種仍佔據市場主要份額。太極集團深耕市場多年，品牌認可度較高，國藥入駐混改後進一步加大營銷，強化學術支持與適應症的拓展，邊際成本低而邊際效用高。核心品種急支糖漿和藿香正氣口服液具有多年的銷售歷史，近兩年銷售額高增長彰顯營銷效果，後續持續加大營銷疊加拓展新適應症、挖掘新成長空間，業績放量未來可期。
催化劑：核心產品銷量提升，營銷持續加碼，新產品持續落地風險提示：成本上漲風險，市場競爭加劇風險，行業政策風險