事件：2024 年4 月25 日晚，公司發佈2024 年第一季度報告：營業收入0.89 億元，同比增長71.01%，主要系公司積極開拓國內外市場，產品受到市場廣泛認可，疊加帶量採購政策的積極影響，公司產品銷量較上年同期大幅提升；歸母淨利潤0.04 億元，同比增長144.70%；扣非淨利潤-0.01 億元；經營活動產生的現金流量淨額0.06 億元，同比增長145.41%，主要系公司營業收入增加帶來的利潤增長，同時公司強化費用管控，經營費用率較上年同期大幅下降。
集採加速產品放量，新品認可度提升不斷開拓房顫市場（1）壓力導管:2023 年使用壓力導管的手術量超過1,000 臺，2024年第一季度壓力導管和高密度標測導管的使用依舊保持高速增長，我們預計今年壓力導管將在北京、天津、湖北等地快速放量，有望拓展房顫市場並替換部分室上速市場。
（2）冷凍系列產品：2023 年8 月獲得國內註冊證。截止目前，完成了20 多個省份的掛網，並在多個頭部中心開展臨床手術試用。冷凍產品系列已申請北京集採補標並在天津和湖北聯盟中標，有望在房顫領域進一步搶佔份額。
（3）PFA：截止目前，壓力脈衝項目已進入隨訪階段。商陽醫療的oneshotPFA 項目隨訪已經接近尾聲，我們預計在2025 年第一季度獲證。
（4）RDN：2024 年3 月通過國家藥品監督管理局（NMPA）創新醫療器械特別審查申請，進入特別審查程序“綠色通道”。
（5）其他：磁導航手術機器人處於提交註冊申請階段，其他管線產品也在研發中（例如心腔內超聲導管）。
盈利能力分析，強化費用管控，淨利率顯著提升2024 年第一季度，公司的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率、整體淨利率分別爲60.54%、27.49%、11.50%、22.17%、-1.17%、4.68%，分別變動-7.78pct、-10.78pct、-2.84pct、-22.82pct、+1.05pct、+22.57pct。我們預計毛利率降低的原因是受到了帶量採購的影響以及低毛利率產品佔比提升導致收入結構的改變；淨利率顯著提升主要得益於公司營業收入增長帶來的規模效應顯現，以及銷售費用率和研發費用率的顯著降低。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲4.77 億/ 6.71 億/ 9.03 億元，同比增速分別爲45%/41%/35%；歸母淨利潤分別爲0.49 億/ 0.90 億/ 1.58 億元；分別同比增長761%/83%/76%；EPS 分別爲0.10 /0.19 /0.34，按照2024 年4 月25 日收盤價對應2024年250 倍PE。維持“買入”評級。
風險提示：行業政策導致產品價格下降的風險，市場競爭風險，新產品研發失敗及註冊風險，科研及管理人才流失的風險。