事件：4 月25 日公司發佈2024 年一季度報告。24Q1 實現收入15.17 億，同比-67.67%，歸母淨利潤1.1 億，同比-74.36%，扣非淨利潤1.04 億，同比-75.49%，EPS 0.22 元。
產業鏈價格下行使營收、毛利下滑。2023 年上游碳酸鋰價格進入下行週期，同步帶動正極材料價格不斷下行，24Q1 持續低位運行，據鑫欏鋰電，24Q1 電池級碳酸鋰、NCM811均價同比分別下滑75.12%、56.05%，行業趨勢下公司業績受到明顯壓制。考慮到碳酸鋰成本佔比約50%，產品端價格跌幅超過成本端，毛利承壓；同時我們預計公司24Q1 出貨量基本維持穩定，但由於當前高價值的海外市場需求偏弱導致銷售佔比降低，且競爭形勢日益激烈，綜合看公司24Q1 毛利率下滑至歷史底部14.89%，同/環比分別-1.54pcts/-2.11pcts。展望後續，我們認爲公司全球客戶優勢依舊明顯，一季度產能利用率依舊保持在TOP3 水準，隨着海外需求轉好及新項目落地，盈利能力仍有支撐。鐵鋰方面，公司正在積極開發國內外動力電池客戶，攀枝花項目將於24 年3 月投產，預計24 年形成規模放量。
費用率上升，盈利觸底。公司24Q1 四費率7.2%，同/環比+2.7pcts/+4.7pcts，其中：研發費率同/環比+2.5pcts/+7.0pcts，主要系公司持續高研發投入剛性較強，營收下滑幅度更大無法攤薄，且23Q4 發生研發費用衝回導致環比變化明顯。管理費率同/環比+1.9pcts/-0.5pcts，主要系子公司當升蜀道正式投運，以及支付歐洲項目相關諮詢費。此外公司受匯兌收益貢獻，財務費率降低2.23pcts 至-2.2%。公司24Q1 淨利率/ROE 降至歷史底部7.0%/0.84%。
技術多點開花，佔領技術制高點。1）公司在超高鎳NCM/NCA、NCMA 等多元材料研發上持續取得突破，通過定製設計開發特殊結構前驅體及新型複合摻雜技術的應用，產品性能領先於同行競品。2）磷酸（錳）鐵鋰材料從低錳到高錳產品齊備，靜待產能落地放量。3）公司在固態電池領域研發靠前，雙相複合固態鋰電正極材料、固態電解質產品解決了正極與電解質固固界面難題，技術指標行業領先，與衛藍、清陶、贛鋒鋰點等國內頭部固態電池合作緊密，24 年行業率先實現小規模出貨量及上車驗證。4）公司在鈉電正極、富鋰錳基等電池材料領域亦取得突破進展，積極搶佔下一代電池材料技術制高點。
加快海外市場開拓佈局。2023 年公司公告在芬蘭以合資形式規劃建設50 萬噸新材料產業基地項目。該基地總規劃50 萬噸，其中多元材料20 萬噸，磷酸（錳）鐵鋰30 萬噸，一期年產6 萬噸高鎳項目預計25 年投產。芬蘭項目的實施將進一步加快公司全球化戰略的落地，爲公司供應歐美等全球新能源市場奠定堅實基礎。
股東定增顯信心，堅持分紅顯擔當。2024 年2 月8 日公司發佈定增預案，股東礦冶集團預增資8-10 億元支持公司長期發展，將有效增強公司資金實力，爲加速產品升級、擴大市場份額做儲備。上市以來公司堅持現金分紅與投資者共享發展成果，股利分配率穩定在14%+，有效保障投資者收益。
投資建議：公司作爲全球鋰電三元正極龍頭，產品定位高端，堅持技術引領發展，與客戶高度協作、雙向驅動創新的經營模式，高鎳、固態等前沿技術儲備深厚，23 年積極佈局磷酸鐵鋰市場。海外客戶佔比高，盈利能力抗週期能力行業領先。公司全球佈局提速，產能漸入收穫期。考慮到全球電動化趨勢放緩、需求不達預期的風險，我們下調部分預測，預計公司2024/2025 年營收108.20 億元/120.32 億元，歸母淨利潤11.04 億元/13.93 億元，EPS 爲2.18 元/2.75 元，對應PE 爲22.06 倍/17.49 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：新能源汽車產業政策變化的風險；鋰電池需求不及預期的風險；公司新產能投產不及預期的風險；新業務、客戶拓展不及預期的風險；上游原材料漲幅過大又無法向下遊傳導的風險；行業競爭加劇導致市佔率下滑的風險。