申通快遞公佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年實現營業收入409.2 億元，同比增長21.5%，實現歸母淨利潤3.4 億元，同比增長18.4%，2024 年一季度實現營業收入101.3 億元，同比增長15.8%，實現歸母淨利潤1.9 億元，同比增長43.2%。
2023 年公司產能加速釋放，24Q1 市佔率持續提升，單票收入環比相對穩定。
2023 年公司實現件量175.1 億件，同比增長35.2%，實現市場份額13.3%，同比提升1.6pcts，其中23Q4 公司實現件量51.9 億件，同比增長43.3%，實現市場份額13.3%。公司持續進行轉運中心升級改造和關鍵節點擴容調優，全年常態吞吐產能突破日均6000 萬單。2023 年單票快遞收入爲2.23 元，同比下降0.28 元，主要由於貨品結構調整和件均重量下降所致，其中23Q4 單票快遞收入爲2.17 元，同比下降0.37 元。2024Q1 公司實現件量45.9 億件，同比增長36.7%，按新口徑超行業增速11.5pcts，實現市場份額12.4%，同比提升1.04pcts。2024Q1 單票快遞收入爲2.17 元，同比下降0.31 元，環比提升0.01 元。
規模效應釋放下成本持續優化，單票期間費用得到改善。1）成本端，2023年公司持續進行各環節成本優化，分揀能力方面，截至年底共擁有240 套自動化分揀設備；運輸能力方面，截至年底全網直達路由數量達3117 條，同比提升10.1%，同時自有車隊達到5992 輛，自有運力規模持續擴大。2023 年單票快遞成本爲2.15 元，同比下降0.26 元，其中單票中轉成本爲0.78 元，同比下降0.11 元，單票派送成本爲1.35 元，同比下降0.15 元，規模效應逐步釋放。2024Q1 公司單票快遞成本爲2.05 元，同比下降0.31 元，環比下降0.03 元，主要受益於規模增長和成本優化。2）費用端，2023 年單票期間費用爲0.07 元，同比下降0.01 元，2024Q1 單票期間費用爲0.08 元，同比下降0.01 元。3）利潤端，2023 年單票淨利爲0.02 元，同比持平，2024Q1 單票淨利爲0.04 元，同比持平，環比提升0.02 元。
投資建議。行業方面，一季度行業件量增長超預期，預計全年件量增速向好，行業價格競爭有所緩和。2024 年申通將繼續進行產能建設，預計年內公司常態吞吐產能有望提升至日均7500 萬單以上，預計市場份額有望進一步提升。
同時公司持續提升轉運中心數智化管理能力和精細化運營水平，成本及費用仍有優化空間，預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲8.1/10.1/11.6 億元，對應24 年PE 爲17.5x，PB 爲1.5x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟低於預期、市場競爭超預期、加盟網絡不穩定、核心成本大幅上漲。