申万宏源发布研究报告称，维持新高教集团（02001）“买入”评级，受益于新高教集团高质量办学战略，认为公司的平均学费有望在24至26财年保持5.2%的年复合增速。维持24/25/26财年的归母净利润至7.86/8.98/9.89亿元，目标价3.46港元。集团2024财年半年报收入和利润的增长均符合该行此前预期。该行认为公司收入的增长主要源于集团稳健的内生增长，学费及住宿费提升所带动。

申万宏源主要观点如下：

学生结构优化。

新高教集团在23/24学年持续优化在校生结构，24财年本科在校生人数占比提升3.4个百分点至39.8%。受益于本科学生更高的学费，FY24财年新高教集团平均学费达到1.6万元，同比提升了13%。FY24财年集团坚持高质量内涵发展战略，持续加大人员及设施投入，人员成本同比增长11.4%，折旧摊销成本同比增加28.4%，同步或超过收入增长。新高教通过优化生源机构，提升学费水平保持了毛利基本稳定。24财年上半年毛利率39.8%，同比微升0.5个百分点。展望未来该行认为随着集团内核建设逐步完成，硬件投入下降，主营成本增长将放缓，毛利率及净利率进一步提升可期。

费用严控保障利润率。

24财年上半年公司持续优化办学效果，严控费用。行政，销售成本均维持稳定的营收占比。其中行政费用占比为4.1%，微增0.2个百分点。销售费占比1.7%，微增0.1个百分点。受益境内融资成本下降，公司在维持债务规模的情况下，财务费用占比4.5%，同比下降1.4个百分点。税前利润率40.4%，同比去年微升0.3个百分点。

民办高校分类管理逐步落地。

新高教集团旗下的东北学校（哈尔滨华德学院）和广西学校（广西英华国际职业学院）分别于2022年8月及12月获得了营利性学校过渡期办学许可证，云南及贵州学校也正在办理相关手续。该行认为集团院校登记成为营利性后将面享受学费的自主定价权。学费上涨最大程度根据院校自身办学质量以及同业价格进行市场化调整。同时由于是营利性实体，学校股东可以取得学校办学收益，学校的分红将更有保障。

风险提示：学费提价不及预期；院校营利性转设进度不及预期。