事件
4 月25 日公司發佈2024 年一季報，2024 年Q1 公司實現收入28.67億元，環比+7.04%，同比+8.43%；歸母淨利潤爲6.33 億元，環比-16.94%，同比-23.95%；扣非歸母淨利潤爲6.30 億元，環比-1.72%，同比-23.99%。
點評
銷量基本持平，業績符合預期。2024Q1 鉬精礦價格爲3328 元/噸度，環比/同比分別+7%/-30%。我們測算2024Q1 公司鉬品銷量環比+0.36%，基本持平。Q1 公司毛利潤環比-3.65%至12.41 億元，我們認爲或因春節假期導致自產礦山產量環比有所下滑，進而小幅影響總體毛利潤。考慮Q1 非經常性收入環比-83.00%至0.05 億元，因而歸母淨利潤環比下滑相對更大，扣非歸母淨利潤基本持平、基本符合預期；而2023Q1 爲鉬價近10 年高點，因而在公司總體產量不變、礦山運營穩定因而成本波動不大的情況下，2024Q1扣非歸母淨利潤同比下滑幅度更大。
費用管理持續精進，資產負債率持續下行。公司2024Q1 期間費率環比-5.18pct 至5.65%。其中銷售費率環比-0.20pct 至 0.24%,管理費率環比-0.99pct 至3.94%；研發費率環比-3.72pct 至1.85%；財務費用環比下降0.08 億元至-0.11 億元，系公司匯兌損失有所下降。期間費用整體改善，提升盈利能力。2024Q1 公司資產負債率爲10.59%，較2022 年底、2023 年底分別下降2.95pct、0.62pct；公司資產負債率本已處於較低水平且資本結構持續優化。
鉬價漲提升業績，高分紅增厚投資價值。截至2024 年3 月，鉬鐵鋼招量4.12 萬噸，同比+187%，鋼招景氣高增直接證明鉬需求旺盛。考慮鉬終端需求能化、造船與鋼結構有望景氣延續，海外增量有限且國內大礦增量集中在2026 年及以後釋放且進度仍存較大不確定性，鉬供需有望持續景氣，鉬價有望持續上行。公司作爲稀缺的、高彈性鉬資源標的有望充分受益。且公司分紅比例顯著高於有色金屬同行，強業績下有望進一步增厚投資價值。
盈利預測、估值與評級
預計公司2024-2026 年收入分別爲120/125/134 億元，預計實現歸母淨利潤分別爲33/35/37 億元，EPS 分別爲1.01/1.08/1.14元，對應PE 分別爲11.8/11.1/10.4 倍。維持“買入”評級。
風險提示
產品價格波動風險；安全環保管理風險；元素替代風險。