事件：廣州酒家發佈2024 年一季報業績，24Q1 實現營業收入10.1 億元，同比+10%；歸母淨利潤0.7 億元，同比+2.2%；扣非歸母淨利潤0.7 億元，同比+1.1%。
餐飲穩步修復，省外拓展較順利。分產品看，1）月餅系列產品：24Q1 營收903萬元，yoy-20.1%。2）速凍食品：24Q1 營收2.95 億元，yoy-4.1%。3）餐飲業：24Q1 營收3.84 億元，yoy+13.3%，我們認爲系23 年公司新增14 家餐飲門店，餐飲網絡擴張帶動收入增長。4）其他產品：24Q1 營收0.14 億元，yoy-26.09%。
其中食品製造業務分區域看，1）廣東省內：24Q1 營收4.54 億元，yoy+6.6%。
2）境內廣東省外：24Q1 營收1.37 億元，yoy+13.69%，省外市場拓展較爲順利。3）境外：24Q1 營收1224 萬元，yoy+70.5%，主要系受外部因素影響，去年同期境外收入基數較低。經銷商方面，24Q1 經銷商數量淨減少42 家，其中廣東省內淨減少15 家，境內廣東省外淨減少28 家，境外淨增加1 家。
業務結構變化致毛利率承壓。1）24Q1 公司實現毛利率29.81%，同比-2.58pcts。
24Q1 毛利率下滑主要系產品結構變化，高毛利率的月餅系列產品收入佔比下降，以及低毛利率的餐飲業務收入佔比提升。2）24Q1 公司銷售費用率爲9.8%，同比-0.36pcts。3）24Q1 管理費用率爲8.43%，同比-0.7pcts，主要系公司加強費用管控。4）綜合來看，24Q1 公司銷售淨利率達到7.96%，同比-0.61pcts。
餐飲持續恢復，食品業務拓寬渠道積極發展。24Q1 餐飲業務持續修復，未來公司將繼續平穩開設直營門店，並收購授權餐飲門店實現餐飲網絡的擴張。公司亦積極推進食品業務發展，在鞏固優勢市場的同時，大力佈局華東市場，開拓新型渠道，整體業績持續增長。目前公司產品已進入盒馬、山姆、Costco、Olé、麥德龍等超市。食品擴產助力持續發展，公司目前擁有廣東廣州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生產基地，湘潭速凍生產項目基本完成。未來產能仍有擴容空間，通過“一核三翼”的食品製造產能佈局來保障產品供應。
盈利預測、估值與評級：考慮到整體消費仍較疲軟，我們下調24-25 年歸母淨利潤預測分別至6.45/7.55 億元（分別下調19%/21%），引入26 年歸母淨利潤預測爲8.55 億元，對應24-26 年PE 分別爲16x/14x/12x，考慮到公司擁有多箇中華老字號品牌，歷史積澱深厚，隨着品牌優勢的釋放，公司仍有望維持穩健增長，維持“增持”評級。
風險提示：食品安全，原材料上漲，產能投放延期風險。