事件。2024 年4 月25 日，國光股份發佈2023 年年報，2023 年全年實現營業收入18.60 億元，同比+12.82%；實現歸母淨利潤3.02 億元，同比+165.89%；實現扣非歸母淨利潤2.90 億元，同比+197.42%。
毛利率修復+全程方案助推銷量上升，全年業績實現大幅增長。2023 年公司歸母淨利潤同比大幅提升165.89%，一方面受益於原材料下跌帶來的毛利率修復，整體毛利率爲41.55%同比提高3.79 個百分點，其中農藥和肥料毛利率分別爲43.91%和35.62%，同比提升4.38 和3.25 個百分點。根據百川盈孚數據，2023 年90%多效唑原藥均價爲66203 元/噸，同比-26.89%；磷酸二氫鉀均價爲9199 元/噸，同比-25.71%，伴隨主要原材料價格繼續回落，公司利潤率水平有望繼續增強。另一方面，公司大力推行作物全程種植方案營銷，農藥和化肥銷量大幅提升，其中農藥銷量爲29963 噸，同比+24.86%，肥料銷量爲80372 噸，同比+31.36%。
大田領域市場潛力大，有望成爲公司新成長引擎。近年在國家高度重視糧食安全疊加土地流轉帶動種植大戶數量增多的情況下，在大田領域推廣植物生長調節劑的市場條件日漸成熟，據我們前期發佈《國光股份（002749.SZ）深度報告：
成本改善盈利底部反轉，進軍大田市場星辰大海》中測算，2025 年大田市場空間有望達到255 億元，市場空間潛力大。公司2023 年開始在大田作物上推廣作物全程解決方案，該模式下產品單畝銷量更高、糧食增產效果好，在糧食主產區已實現了較快增速，對整體營收增長貢獻顯著。根據公司公衆號“國光農化”信息披露，自24 年初至4 月16 日，公司在全國多個省市舉辦了多場經銷商交流會，會議中客戶意向訂購國光方案的畝數已累計達到60 萬畝以上（不完全統計），全程解決方案的市場推廣保持快速推進。
登記證件和經銷商規模不斷擴大，競爭力繼續增強。截至2023 年底，公司共計有307 個農藥產品登記證，其中植物生長調節劑登記證129 個(較22 年增加了11 個，含原藥登記證33 個)、肥料登記證110 個。截至2023 年底，有效登記的植物生長調節劑1522 個（其中原藥產品共213 個），國內植物生長調節劑原藥和製劑登記產品總數位列前十位的企業共計約有310 個登記證，公司佔比超過40%，是國內植物生長調節劑登記品種最多的企業。目前公司的經銷商超過5800 個，較2022 年增長28.9%，多渠道市場的拓展工作和多品牌戰略得到快速落實。
投資建議：國光股份是國內植物生長調節劑龍頭企業，公司積極佈局大田作物藍海市場，公司大田領域收入有望快速增長，帶動整體業績繼續高增長。我們預計公司 2024-2026 年將實現歸母淨利潤3.76、4.67、5.80 億元，現價（2024年4 月24 日）對應PE 分別爲18x、15x、12x，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲、市場需求不及預期、產能投放節奏不及預期的風險。