核心觀點：
24Q1 量增價跌，營收同比+8.4%、歸母淨利同比-24%，業績符合預期。據金鉬股份2024 年一季報，24Q1 公司營收、歸母淨利分別約28.67、6.33 億元，同比分別+8.4%、-24%，環比23Q4 分別+7.1%、-16.9%。24Q1 公司實現穩產、高產，但受產品市價同比下降影響，歸母淨利同比減少。據Wind 數據，截至24 年4 月25 日，24Q1-2 鉬價（河南：鉬精礦45%）均價約33 萬元/噸，24M4 後期鉬價快速上行，4 月25 日爲37 萬元/噸，產業鏈供需矛盾逐漸顯露。
看好長期連續穩定高比例分紅。據Wind 數據，公司上市至今整體保持高比例分紅，累計現金分紅90 億元（含23 年報擬分紅數據），整體平均分紅率約75%。 23 年擬分紅總額12.9 億元，分紅率41.6%，EPS約0.96 元/股，按2024 年4 月25 日收盤價估算，對應股息率3.4%。
鉬供給約束有望助推鉬價穩定上行：預計24-26 年全球鉬供給增幅約2%~3%，礦山老化爲鉬供給帶來較大挑戰。根據IMOA、各公司年報及生產經營公告，我們估算24-26 年全球鉬產量分別爲29.0、29.7、30.0 萬噸，同比2.1%、2.1%、2.5%。由於南美地區的銅礦開採深度越來越深，品位逐步下滑，礦山老化爲鉬的供給帶來很大的挑戰。
盈利預測與投資建議：給予公司“買入”評級。預計公司24-26 年實現EPS 分別爲1.13/1.25/1.39 元/股，對應24 年4 月25 日收盤價的PE爲11/10/9 倍，22 年初以來公司PE 均值爲15 倍。公司是鉬行業龍頭，考慮公司長期受益鉬價上漲，參考可比公司估值，給予公司24 年13 倍PE 估值，對應合理價值爲14.65 元/股，給予公司“買入”評級。
風險提示。環保標準趨嚴造成礦山生產中斷或成本抬升；貿易保護或造成全球經濟增速下滑影響鉬需求；海外銅鉬伴生礦或採取富鉬貧銅的開採方式快速增加鉬供給，導致價格下跌。