Q4利潤同環比大幅改善。2023 年公司實現營業收入426.69 億元，同比-11.96%；歸母淨利潤39.56 億元，同比-13.41%；扣非後歸母淨利潤39.30億元，同比-9.57%。其中，Q4 實現營業收入129.08 億元，同比18.27%，環比6.75%；歸母淨利潤14.51 億元，同比80.14%，環比46.54%；扣非後歸母淨利潤14.56 億元，同比133.06%，環比48.01%。
2024 年電解鋁產量預計提升。在2023 年雲南地區實施兩次降低用電負荷下，公司生產電解鋁239.95 萬噸，氧化鋁142.83 萬噸，炭素製品78.35萬噸，鋁合金及鋁加工產品123.25 萬噸。近期雲南地區電力供應改善，公司加快電解鋁復產進度，穩步提升電解鋁產能利用率，計劃2024 年生產氧化鋁約140 萬噸，電解鋁約270 萬噸，鋁合金及加工產品約126萬噸，炭素製品約80 萬噸。
深化鋁土礦及光伏發電佈局，提升競爭力。公司構建了“鋁土礦-氧化鋁-陽極碳素-電解鋁-鋁加工”的完整鋁產業鏈，擁有綠色鋁產能 305 萬噸，是國內最大的綠色低碳鋁供應商，也是目前國內唯一一家從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、鋁合金生產設施均通過 ASI 雙認證的一體化鋁企業。
公司持續深化產業鏈佈局，加強鋁土礦資源保障，積極推進雲南省及周邊地區的鋁土礦資源獲取，加快探轉採等手續辦理。公司所屬8 個廠區光伏項目建設，光伏發電累計裝機容量爲216 兆瓦，滿發後發電量約3億度左右，進一步拓寬了公司綠色電力保障渠道。
供穩需增下，鋁價重心預計穩步上移。國內電解鋁建成產能已逼近產能“天花板”，且運行產能及產能利用率處於高位，電解鋁產量增長空間有限。海外電解鋁新增產能及復產產能進展緩慢。另外，新能源車、光伏等領域用鋁保持高增長，房地產對電解鋁需求影響減弱。電解鋁淡季累庫幅度低於往年同期，低庫存表明供需結構良好，鋁價重心有望抬升。
投資建議：公司是國內最大的綠電鋁生產企業，產業鏈一體化及區位優勢突出，電解鋁生產成本處於行業較低水平，盈利能力強。預計公司在2024-2026 年營業收入分別達到476.58/509.59/544.40 億元，歸母淨利潤分別爲43.05/51.32/56.92 億元，EPS 分別爲1.24/1.48/1.64。維持公司“買入”評級。
風險提示：雲南地區電解鋁產能頻繁減產，鋁價大幅下跌。