事件：公司發佈2024 年一季報，報告期內實現營業收入7.14 億元，同比增長14.41%，歸母淨利潤1.53 億元，同比增長57.77%，扣非淨利潤1.46 億元，同比增長65.96%。一季度爲公司傳統淡季，業績表現超市場預期。
一季度呈現較好的發展態勢，積極開拓複合劑市場。2024 年一季度公司綜合毛利率35.5%，同比提高4.4 pct ，儘管一季度爲傳統淡季且費用水平較高，但2024 年一季度公司收入環比增長7.7%，盈利水平環比基本持平，呈現較好的發展態勢。2023 年公司持續獲得第三方權威檢測機構出具的更低加劑量、更加節能的臺架試驗報告，爲公司實現單劑向複合劑、複合劑產品從中低級向中高級戰略轉型邁出了堅實一步，有助加快公司進入主流市場。公司穩步推動複合劑產品的推廣力度，加大對核心客戶的開發准入工作，加快複合劑產品的國際權威認證與客戶內部的評價檢測工作。目前公司已經掌握CI-4、CK-4 級柴油機油複合劑，及SN、SP 級汽油機油複合劑配方工藝，已經通過國外權威的第三方臺架測試，進一步滿足不同客戶需求。
全球潤滑油添加劑市場空間大，行業壁壘高且競爭格局好。根據克萊恩及上海市潤滑油品行業協會統計，預計2023 年我國潤滑油添加劑需求量將增至112 萬噸，全球需求量將增至534 萬噸，市場規模約爲185 億美元，公司未來發展空間廣闊。潤滑油添加劑技術壁壘和市場準入壁壘高，細分產品種類繁多，複合劑配方千差萬別，需要通過美國API 認證，技術指標及產品質量要求高；大型潤滑油企業對添加劑供應商評審嚴格，會進行長期嚴格測試，有非常苛刻的標準和定製化要求，一旦進入則傾向於長期合作。全球潤滑油添加劑行業競爭格局好，歐美四大跨國公司全球市佔率達85%，預計2023年公司全球市佔率2%~3%，未來仍有較大提升空間。
複合劑轉型進入收穫期，持續擴產搶佔全球市場份額。公司潤滑油添加劑整體技術水平國內領先，部分技術國際領先，複合劑轉型已經進入收穫期，目前我國潤滑油添加劑行業仍被外資佔據主導地位，實現國產替代尤爲重要，存在較大的進口替代空間。截至2023 年底，公司擁有單劑產能超過20 萬噸/年，新鄉基地在建產能55 萬噸/年，其中9 萬噸/年產能建設已加快投入，爲充分利用與年產46萬噸潤滑油添加劑系列產品項目產生的規模效應與協同效應，兩個項目預計於2025 年底建設完成。公司子公司錦州豪潤達10 萬噸/年潤滑油添加劑項目正在建設中，預計 2024 年將有小部分產能的釋放。公司將根據市場開拓情況並結合客戶需求，逐步釋放新建產能，持續搶佔全球潤滑油添加劑市場份額，大幅提升未來成長空間。
維持“強烈推薦”投資評級。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲8.01億、9.90 億、11.96 億元，EPS 分別爲2.75、3.40、4.11 元，當前股價對應PE分別爲16、13、11 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：原材料成本上漲、下游需求不及預期、新項目投產不及預期。