2024Q1 扣非歸母淨利yoy+44.7%，遠期外匯合約影響歸母淨利表觀數值2023 年營收44.9 億元/yoy-4.86%，歸母淨利2.94 億元/yoy+135.4%，扣非歸母淨利2.7 億元/yoy+180.8%。2023Q4 公司營收11.2 億元/yoy-19.1%，歸母淨利1.14億元/yoy+1804.4%。2024Q1 公司營收10.3 億元/yoy-1.36%，歸母淨利0.4 億元/yoy-23.25%，扣非歸母淨利0.53 億元/yoy+44.7%，非經損益-1331 萬元較去年同比下降2860 萬元，系2024Q1 已平倉的遠期外匯合約虧損3008 萬元（一次性費用）。利潤增長系多層次自有品牌矩陣體系進一步完善，高毛利品牌佔比持續上升。我們維持2024-2025 年盈利預測不變並新增2026 年盈預測，預計2024-2026年歸母淨利4/4.8/5.7 億元，yoy+36%/+20.3%/+17.6%，對應EPS 1.03/1.24/1.46 元，當前股價對應 PE 17.2/14.3/12.2 倍，業績增長長期邏輯不改，維持“買入”評級。
EDB 海內外同期放量，新進代言人拓圈+多品類接棒成長EDB 子公司 2023 年實現營收/淨利潤/淨利率2.85 億元/ 0.73 億元/25.7%（2022年8-12 月EDB 子公司實現營收/淨利潤/淨利率 0.951 億元/0.24 億元/25.2%），預計全球GMV 達10 億元+/yoy+100%左右。CP 組合帶動品類盈利能力提升，2023年 面 膜 收 入 8.2 億 元 /yoy-9% ，毛 利 率68.96%/yoy+11.1pct 。渠道端:成 本 較 高 的 淘 系 平 臺 收 入14 億 元/yoy-26.7%，抖音收入11.3 億元/yoy+60.6%，渠道端優化助力銷售費用率下降，2023 年銷售/管理/研發/財務費用率41.3%/5.2%/1.7%/1.4%，yoy-1.7pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.6pct。2023 年海外/國內營收14.6/30.4 億元，yoy+8.8%/-10.3%，毛利率62.1%/56.7%，yoy-0.73pct/+7.06pct。
看全年EDB 品牌多SKU 接續成長,防曬表現優異，2024 年線下渠道持續加碼。
毛利率連續多個季度增長， 代運營業務亦進入健康成長階段2023 年毛利率/銷售淨利率58.44%/6.65%，yoy+5.32pct/+4.05pct，2024Q1 毛利率/銷售淨利率61.34%/4.13%，yoy+7.63pct/-1.08pct。2024Q1 銷售/管理/研發/財務費用率46.3%/5.7%/1.8%/1.1%，yoy+5.1pct/+1.5pct/-0.6pct/-0.6pct。品牌建設和銷售持續加碼，管理費用率增長系計提折舊費用增加。PA 供應鏈問題解決後積極發力運營。代理業務公司淘汰部分虧損品牌，資源聚焦KIKO、美斯蒂克、妮尚希、ESI 等優勢品牌，多品牌強運營能力持續體現。
風險提示：代理解約風險；品牌推廣、渠道拓展、智慧工廠落地不及預期等。