事件：公司發佈2023 年年報，2023 年，公司實現營業收入115.31億元，同比增長20.99%；實現歸母淨利潤30.99 億元，同比增長132.19%；實現扣非歸母淨利潤29.58 億元，同比增長125.26%。
投資要點：
2023 年公司經營業績再創同期最佳水平，並充分重視對投資者的合理投資回報。2023 年鉬價年底收漲但年中波動劇烈，根據安泰科數據，2023 年1-12 月國內45%鉬精礦均價3852 元/噸度，同比上漲37.55%；2023 年1-12 月國內60%鉬鐵均價25.22 萬元/噸，同比上漲36.62%。公司以強鏈補鏈延鏈爲抓手，精準把握市場行情，全面釋放產線產能，經營業績再創歷史同期最佳水平。
2023 年，公司主要產品產量達到預期目標，全年生產鉬精礦（45%）完成計劃100.1%；兩個礦山穩產高產，其中：礦山分公司供礦均衡性顯著改善，無礦停車時間同比降低83%，金鉬汝陽加快東幫剝離，供礦效率穩步提升，半自磨運轉率達94.14%，同比增長5.31%；主作業線設備故障與事故停機同比降低60.7%。分產品來看，2023 年，公司鉬爐料/鉬化工/鉬金屬/其他業務營收分別爲70.76/14.28/24.47/4.68 億元，分別同比增長22.14%/9.84%/41.02%/-21.58%；毛利率分別爲51.09%/57.98%/46.97%/-17.23%，分別較上年同期增長15.16%/13.42%/10.20%/18.94%。公司市值維護富有成效，充分重視對投資者的合理投資回報，2023 年派發現金股利96,798.13萬元，年內公司股價最高達到15.12 元/股，創2015 年以來新高，並被納入MSCI 中國指數和上證180 指數。
近期鉬市場穩中向好。根據安泰科的數據統計，2024 年一季度鉬市整體表現較爲平穩，鉬價在窄幅區間內波動。1 月初45%鉬精礦價格在3170 元/噸度，月中旬小幅上漲至3300 元/噸度，之後鉬市保持震盪盤整的局面。2 月份春節過後隨着鉬市交易增多，45%鉬精礦價格上漲至3360 元/噸度。3 月份鉬精礦價格先漲後跌，月初隨着多家礦山集中銷售鉬精礦，45%價格漲至3430 元/噸度，中下旬市場逐步冷清，月底鉬精礦價格回落至3300 元/噸度附近。4 月初開始，國內外鉬市整體表現良好，鉬價穩中有升；國內鉬精礦市場較爲堅挺，持貨商低價惜售，同時鉬冶煉企業成本倒掛的現象仍較爲明顯，企業對原料採購仍相對謹慎；鋼廠採購鉬鐵逐步活躍，龍頭鋼企頻繁採購帶動鉬價上行；截至4 月第3 周，鋼廠採購鉬鐵量已再次突破萬噸，需求端表現較爲堅挺，原料市場看漲的氛圍依舊較濃厚。
公司堅持創新驅動發展，技術質量支撐作用不斷增強。2023 年，公司加強科研項目管理，實施科研項目49 項，整體進度完成率94.8%，累計研發投入3.36 億元，爲高企三年複審奠定基礎；規範科技成果申報管理，獲得授權專利30 件，申報陝西省三新三小創新競賽項目37 項，獲獎19 項；實施“四化”建設項目20 項，數據中心擴容、冶煉小粒度鉬鐵色選除雜等8 項已完成，其餘12項正按進度實施；聚焦“三個面向”持續發力，攻克超純鉬粉除雜難題，具備批量穩定生產4N 級高純鉬粉能力，製備出系列鉬錸合金管產品，獲得客戶首批482 萬採購合同；質量管理持續提升，編制三年質量工作規劃，發佈新版體系文件600 餘冊，有序開展質量管理體系換版宣貫。
公司重點項目建設有序推進。公司強力抓實重點項目建設，2023年全年投資14060 萬元，完成計劃108%，採礦升級改造項目東北幫擴幫基本完成，選礦升級改造項目正在進一步優化建設方案，鉬焙燒低濃度煙氣治理項目整體進度完成80%以上。公司實施技改技措項目34 項，投資29664 萬元，完成計劃104%；實施安環項目23 項，投資11982 萬元，完成計劃100%。
維持公司“增持”投資評級。根據宏觀環境變化等因素，我們調整公司2024/2025 年營業收入130.36/136.24 億元至125.36/130.24億元，調整公司2024/2025 年歸母淨利潤32.25/34.53 億元至32.41/33.73 億元，預計公司2024/2025/2026 年全面攤薄後的EPS分別爲1.00 元/1.05 元/1.09 元，按照4 月24 日11.94 元的收盤價計算，對應的PE 分別爲11.89X/11.42X/10.92X。鉬供給端保持相對穩定，公司下游需求方面特鋼等行業保持穩步增長，光伏裝機量、新能源汽車產銷保持穩步增長，對於鉬價形成支撐，預計公司營收和盈利會繼續保持增長；目前公司估值水平相對合理，結合行業發展前景及公司行業地位，維持公司“增持”投資評級。
風險提示：（1）聯儲局加息超預期；（2）國際宏觀經濟下行；（3）地緣政治衝突加劇；（4）行業政策發生變化；（5）鉬及鉬鐵價格大幅波動；（6）下游需求不及預期；（7）公司產能供給不及預期。