公司發佈2024 年一季報：2024Q1 實現收入17.26 億元（同比+37.2%），歸母淨利潤1.34 億，扣非歸母淨利潤1.32 億元。24Q1 受春節影響，銷量環比略降，提價逐步落地、均價環比穩步提升；受益於前期囤漿，報表端成本上升幅度可控，噸淨利小幅下滑。假設Q1 銷量爲28.5 萬噸（環比-3 萬噸），根據我們測算，Q1 均價約爲6057 元/噸（環比+174 元/噸），噸淨利約爲470 元/噸（環比-57 元）。展望未來，公司3-4 月連發漲價函、預計落地情況較好，Q2 均價有望持續攀升，且自產漿產能爬坡、整體成本可控，Q2 噸淨利預計表現平穩。
橫縱佈局，成長路徑清晰。2023 年2.2 萬噸數碼轉印紙、1.8 萬噸描圖紙相繼落地，並於23Q3 末收購3.5 萬噸工業襯紙產能，截止24 年4 月初公司合計產能已達約140 萬噸。2024 年湖北一期（箱板瓦楞紙）有望於H1 末開機試產，且後續仍有特紙項目持續落地，25 年末總產能有望翻番，成長路徑清晰。此外，30 萬噸化機漿產能持續爬坡（主要供應食品&文化紙），60 萬噸化學漿目前已至環評二次公示，漿紙一體進程加快，有望弱化週期影響。
盈利中樞上移，費用管控優異。2024Q1 毛利率爲13.0%（同比+9.5pct），歸母淨利率爲7.8%（同比+10.1pct），受益於成本壓力緩解，利潤率改善，未來伴隨漿紙一體化進程加速，盈利中樞有望上移；從費用表現來看，2024Q1 期間費用率爲4.9%（同比+0.8pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.2%/1.4%/1.6%/1.7%（同比+0.04/-0.2/+0.6/+0.3pct）。
現金流&營運能力表現優異。2024Q1 淨經營現金流爲1.73 億元（同比+2.30億元）。營運能力方面，截止2024Q1，應收、應付、存貨週轉天數分別爲56.26/38.82/35.33 天（同比-11.57/-10.34/-21.20 天）。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲5.8 億元、7.5、9.0 億元，對應PE 爲11.1X、8.5X、7.1X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料波動、需求復甦不及預期，食品卡競爭加劇，產能爬坡不及預期。