公司發佈23 年年報和24 年一季報。23 年實現營收約21.8 億元，同比增長約47%，創歷史新高；實現歸母淨利潤1.24 億元，同比增長1%。隨營收規模增長、去庫存持續推進，經營活動現金流量淨額達4.70 億元，實現由負轉正。24 年一季度，實現營收 6.53 億元，同比增加 70%；實現歸母淨利潤 0.28 億元，同比扭虧。
耳機市場有所恢復，智能藍牙芯片銷量翻倍。傳統TWS 耳機市場有所恢復。 據Canalys 數據，2023 年全球 TWS 耳機出貨量同比增長2%至 2.94 億臺；據 IDC 數據，2023 年國內TWS 耳機市場銷量同比增長5%至0.61 億臺。此外，OWS、骨傳導耳機等細分市場有很好成長。公司23 年普通藍牙芯片銷售量同比增長11%至8869 萬顆，智能藍牙芯片銷售量同比增長99%至7181 萬顆。
可穿戴領域市場份額快速提升，拓展新客戶和手環市場。23 年基於 12nm FinFET工藝的BES2700 系列快速上量，拓寬下游應用領域，市場份額提升很快，TWS 耳機和運動手錶/手環外延伸至智能手錶和智能眼鏡。24Q1 智能手錶及手環類芯片持續快速上量，銷售佔比快速增加。
Wi-Fi 6 芯片量產，智能家居拓展全屋智能和智能家電新場景。公司 Wi-Fi 6 芯片實現了量產，增加了很多家電領域新客戶。在智能音箱市場，結合Wi-Fi 技術與 TWS技術研發了低延時多箱技術，可實現高品質音頻傳輸和音源的極低延時同步。
持續投入研發，新一代6nm 可穿戴芯片成功流片。23 年公司研發費用 5.5 億元，較上年增長 25%。新一代6nm 智能可穿戴芯片BES2800 成功流片，預計2024 年實現量產； BES2800 較前代芯片CPU 算力提升1 倍，NPU 算力提升4 倍，顯著提升了音頻、心率、血氧等算法的運行速度，並降低功耗。同時，先進工藝可讓芯片在相同尺寸上可集成更大內存，以支持更大模型的 AI 語音算法和傳感器檢測。
我們預測公司24-26 年每股收益分別爲2.27/3.38/4.83 元（原24-25 年預測分別爲3.23/4.42 元，主要調整了毛利率和費用率預測），根據可比公司24 年61 倍PE 估值，對應目標價138.47 元，維持買入評級。
風險提示
品牌TWS 耳機銷量不及預期、智能手錶和智能手環銷量不及預期、6 nm 新產品不及預期。