1Q24 業績高於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入47.65 億元，同比增長30.2%；歸母淨利潤7.87 億元，同比增長63.7%；扣非淨利潤7.77 億元，同比增長64.3%。公司一季度業績高於我們預期，主要因均價和毛利率的提升幅度超預期。
收入加速恢復，量價均實現較好增長。1Q24 公司營收較1Q22+15.5%，達到歷史同期最好水平。分量價看，隨着海外運動品牌的產品庫存水平趨於正常，公司訂單在2023 年第四季度開始逐步恢復增長，1Q24 銷量同比+18.4%至4600 萬雙，增速較4Q23 的4.7%大幅提升。1Q24 人民幣均價同比+10.3%至103 元/雙，其中我們預計因高單價品牌收入佔比提升，美元均價同比+6.5%。
生產效率提升帶動下，毛利率創新高。1Q24 公司毛利率同比+5ppt 至28.4%，一方面因收入規模的增長，另一方面得益於產能利用效率的提升以及員工人數的下降。費用方面，1Q24 公司管理費用率同比+1.8ppt 至5.2%，主要因業績增長帶來的績效薪酬計提的增加。銷售費用率持平，財務費用率同比-0.7ppt 至0.1%。此外，因1Q24 業績恢復正常，所得稅率同比+3.7ppt 至21.1%。總體來看，1Q24 公司歸母淨利率同比+3.4ppt 至16.5%。
存貨運營效率提升，現金流健康。1Q24 公司存貨在收入大幅增長下僅同比+2.6%至32.65 億元，存貨週轉天數同比-11 天至79 天，主要因公司對存貨結構更加精細化的管理。應收和應付賬款週轉天數保持穩健，分別同比-2/-0 天至63/2 天。此外，1Q24 公司經營活動現金流淨額爲10.73 億元，淨現比持續大於1。
發展趨勢
公司管理層表示今年核心大客戶如Nike、Deckers 等訂單較23 年基本均實現較好增長，Reebok、On running 等新客戶訂單降持續放量，對全年訂單恢復具備信心。同時，我們對公司在未來引入更多高質量新客戶保持樂觀。
盈利預測與估值
我們對公司訂單數量恢復和客戶結構優化帶來的單價增長均保持信心，看好公司收入健康增長。此外由於公司產能利用率恢復，我們也看好公司利潤率維持在高水準狀態。我們分別上調2024/2025 年盈利預測5.1%/5%至39.19/45.41 億元，當前股價分別對應2024/25 年19x/16x P/E，維持跑贏行業評級。同時，我們上調目標價4.4%至80.00 元，對應公司2024/25 年24x/21x P/E，較當前股價有26.2%上行空間。
風險
海外品牌訂單不及預期，產能投放不及預期，新工廠產能爬坡影響利潤率