投资要点：

公司发布2024 年一季报，业绩符合预期。1Q24 年公司实现营业收入为33.35 亿元（ yoy-24.5% ， QoQ+3.7% ） ， 归母净利润为3.44 亿元（ yoy-15.8% ，QoQ+59.0%），扣非后归母净利润为3.28 亿元（yoy-19.42%，QoQ+69.51%），1Q24 年整体销售毛利率同比、环比分别上升2.24、2.33pct 至17.97%，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别涨跌12.63%、-34.69%、27.81%、69.27%至0.92、0.41、0.18、0.13 亿元，业绩符合预期。1Q24 归母净利润同比下滑的主要原因是：1、受原材料价格下跌以及东北3 月中上旬气温较去年同期低10°C 的影响，下游渠道备货较同期推迟导致复合肥销量同比略下滑；2、磷酸一铵价格和销量预计同比下滑。

复合肥原料下降叠加东北气温较同期下降导致下游渠道备货推迟，1Q24 复合肥销量预计同比略有下滑，但毛利率预计同比略有提升，磷酸一铵价格和销量同比有所下滑。根据卓创资讯的统计，1Q24 年磷酸一铵、尿素、氯化钾价格同比分别下滑7%、16%、33%至3084、2282、2441 元/吨，同时东北3 月中上旬气温较去年同期低10°C，复合肥备肥推迟导致销量同比下滑。1Q24 公司磷酸一铵销量预计同比下滑主要是由于出口量减少所致，国内磷肥出口从3 月15 日后陆续开启法检报关，预计2024 年整体出口量和2023年持稳，因此1Q24 磷肥业务盈利预计同比下滑。1Q24 公司经营性现金流净额同比下滑346%至-11.51 亿，主要是公司存货持有量同比增加，货币资金更多转化为存货储备。随着公司产业链垂直一体化战略的持续推进，公司磷矿石和合成氨自给率逐步提升，原料价格变动逐步趋稳，同时新型肥占比继续提升，未来复合肥的毛利率有望逐步向上，公司凭借成本优势、品牌优势和渠道优势市占率将进一步提升。复合肥刚需，推迟的备货也将体现在二季度，预计2Q24 公司复合肥销量有望同比增长。

公司公告变更洋丰楚元投资项目，在建工程奠定未来增长基础。根据公告，公司将变更洋丰楚元的规划项目由建设年产10 万吨磷酸铁和5 万吨磷酸铁锂生产线，配套10 万吨磷酸精制生产线项目为年产20 万吨磷酸精制项目，截止1Q24 年末公司在建工程较2023年末继续增加1.23 亿元至20.16 亿元，主要为精制磷酸、硫精砂和氟化氢项目等，根据年报披露，公司上游磷化工项目，包括30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年 水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段，该项目投产后将进一步增强公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。

公司未来将继续夯实资源储备，致力于打造磷复肥、新材料双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局，第二增长曲线逐步显现。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，加总的采矿权规模约为270 万吨（其中90 万吨已实现开采，还有180 万吨采矿证已拿到，正在建设中），控股股东洋丰集团股进一步做出承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权注入公司，夯实上市公司资源储备。公司未来仍将继续大力发展新型复合肥以及深化产业链垂直一体化战略布局，持续推动产品创新、渠道创新，多措并举提升新型复合肥销量。公司目前拥有国内首套磷石膏提纯量产装置、自主研发建设国内首套100 万吨磷石膏提纯量产装置、建成投产国内首套50 万吨建筑石膏粉锻烧线，磷石膏年处理能力600 万吨以上，环保优势明显。

投资分析意见：国内磷复肥主流生产企业，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动主流企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，公司未来将继续向下拓展净化磷酸、工业一铵及氟硅资源综合利用项目开启第二增长曲线。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为14.24、17.53、20.16亿元，对应EPS 分别为1.13、1.40、1.61 元，当前市值对应PE 为10、8、7 倍，维持增持评级。

风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少；4.新项目建设进度低于预期。