事件：公司最新公佈23 年報、24 年一季報及半年業績展望：1）23 年營收2319億，同比增長8.35%，歸母淨利109.5 億，同比增長19.53%；2）24Q1 營收524 億，同比增長4.93%，歸母淨利24.7 億，同比增長22.45%；3）展望上半年業績區間爲52.3-54.4 億，對應增長區間爲20-25%。我們更新公司觀點如下：
23 年業績符合預期，經營淨現金流強勁增長。公司23 年營收2319 億，同比增長8.35%，歸母淨利109.5 億，同比增長19.53%，扣非淨利101.9 億，同比增長20.65%，業績處於前期預告17.5-22.5%區間中值，符合市場預期。
其中，Q4 單季營收760 億，同比增長10.55%環比增長31.31%，歸母淨利35.8 億，同比增長29.52%環比增長18.5%。公司23 年加權ROE 爲21.61%，經營淨現金流276 億，同比大增116.89%，公司解釋爲客戶回款加速及期初策略備貨在本期實現銷售並回款。公司利潤分配方案爲10 派3。
消費電子、通訊和汽車逆勢增長，財務指標持續優化。1）按23 年收入結構，消費性電子1972 億同比增長9.75%，毛利率10.6%同比減少0.87pct；通訊互連145 億同比增長13.28%，毛利率15.8%同比大幅提升4.67pct；汽車互聯業務92.5 億同比增長50.46%，毛利率15.9%同比降低0.2pct，電腦互聯74.9 億同比下滑33.58%，毛利率20.8%同比提升0.5pct，其他業務34.4 億同比下滑16.08%，其中亮點是汽車業務伴隨線束連接器等放量延續高增長，以及通信業務盈利能力明顯提升反應電連接等高端業務升級趨勢，電腦和其他業務營收下滑除因行業下滑之外，公司自身亦主動業務結構優化；2）從子公司來看，23 年聯營企業實現收益20.3 億較22 年7.94 億大幅提升，顯示以立臻爲主體的iPhone 組裝業務大幅增長，我們判斷23 年公司iPhone 出貨超過4600 萬部，而子公司立鎧23 年營收790 億淨利20 億，營收略有增長而淨利持平，主因去年蘋果Mac 和Pad 銷量下降，抵消iPhone 上下模組結構件增量；4）公司23 年管銷研等期間費用率穩中有降，持續優化財務成本，同時降低庫存水位和應收賬款，分別較22 年底減少76 億和25 億，Capex在23 年亦下降約22 億至114 億，已過投資高點，公司整體現金流持續優化。
24Q1 及上半年展望均逆勢超越市場預期。公司一季度營收524 億，同比增長4.93%，歸母淨利24.7 億，同比增長22.45%，同時展望上半年歸母淨利區間爲52.3-54.4 億，同比20-25%增長，扣非47.9-50.8 億，同比15-22%增長，區間中值對應Q2 業績繼續同環比增長，均超越市場預期。我們認爲逆勢增長主要來自：1）儘管iPhone Q1 因去年高基數拉貨量同比下滑較多，但立訊手機份額和盈利能力在同比提升（從Q1 聯營企業收益達4.55 億同比大幅增長可看出），我們判斷Q2 iPhone 因去年備貨量較低基數回歸同比增長；2）去年上半年大客戶手錶、耳機、Mac 和iPad 業務因快速去庫存基數較低，今年上半年均有逆勢增長，且立訊獨供Vision Pro 亦開始量產，我們判斷至今出貨約30 萬臺左右，二季度望全球售賣；3）公司Non-A 消費電子較去年明顯回暖，同時通訊和汽車業務仍處於高增長趨勢。公司Q1 毛利率10.74%亦同比提升0.7pct，而Q1 經營淨現金流爲-8.44 億，主因公司應收和應付賬款期限有時間差，去年Q4 應收提前回款而Q1 應付賬款降低近100 億所致。
總體來說，公司經營狀況較佳，業務alpha 疊加管理提效，推動上半年業績超越市場預期。
24 年下半年提速可期。展望下半年，公司成爲下半年iPhone16 Pro Max 新機主供廠商，疊加下半年和碩手機業務整合，整體iPhone 組裝業務份額和盈利能力將持續提升，另外，公司在手機Type-C 連接器、光學結構件、馬達等諸多增量零部件進一步垂直一體化；大客戶今年耳機和手錶業務下半年新品 迭代，公司亦是主力廠商，疊加Non-A 消費電子有較佳業務進展，整體消費電子業務增長趨勢明確；另外，通信業務尤其是AI 算力相關高速電連接在國內外頭部雲服務客戶進展較佳，我們判斷24 年通信營收將增長30-40%，盈利將更佳；而汽車業務在線束連接器引領下24 年將延續50%以上高增長。我們判斷公司下半年業績望進一步提速。需要說明的是，公司營收增長不快，主因這幾年業績增長主動能立臻手機組裝業務只並表了利潤而未並表營收，如果還原的話，則潛在營收增速會非常可觀。
三駕馬車共驅長線成長。展望未來，1）消費電子方面，公司依託縱向整合與橫向併購，自身iPhone 業務成長結合和碩的整體仍讓未來三年份額和盈利有較大提升空間，而以Qorvo 國內資產整合爲代表，公司零部件及模組垂直一體化亦在持續深化；公司亦深度參與大客戶未來AI 終端和XR 等創新，卡位消費電子前沿趨勢；2）通信業務方面，公司持續深耕電連接、光連接、風冷/液冷散熱、電源管理、射頻等產品，以“應用一代，開發一代，預研一代”爲產品核心戰略，構建起強大的技術壁壘和市場競爭力。尤其在數據中心高速互聯領域，公司協同頭部芯片廠商前瞻性爲全球主流數據中心及雲服務廠商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速連接標準，部分細分領域產品如外部高速銅纜、線纜及連接器組件、背板連接器及背板線纜、HSIO、SSIO 等更是以領先的技術、成本優勢和優異的產品表現贏得了客戶的認可。在此基礎上，公司以此爲切入口，全面拉動光連接、散熱、電源模塊等產品與頭部客戶展開進一步深度合作，打開長線業務空間；3）汽車業務方面，公司依託強大的智能製造平台，快速實現向汽車產業相關產品的跨界賦能，並基於與海內外頭部主機廠和汽車品牌客戶的深度戰略合作伙伴關係，爲汽車業務相關產品（高/低壓線束、高速線束、充電槍、汽車連接器、智能座艙域控制器、液晶儀表、三合一電機系統、AR HUD、DMS 等）打開了廣闊的市場空間，爲在未來三個五年實現成爲全球汽車零部件 Tier1 領導廠商的中長期目標奠定堅實的基礎。
維持“強烈推薦”投資評級。基於最新業績和外部趨勢，我們最新預測公司24/25/26 年營收爲2523/2846/3273 億，歸母淨利潤爲137/172/211 億，對應EPS 爲1.92/2.41/2.95 元，對應當前股價PE 爲14/12/9 倍，處於歷史低位。總體來說，公司消費電子、通信和汽車業務三大業務長線佈局清晰，並且在AI 端側、算力和Smart EV 等前沿方向擁有絕佳卡位，同時，公司運營效率和各項財務指標持續優化。公司正迎來長線佈局良機，我們維持“強烈推薦”評級和60 元目標價，堅定看好公司長線空間。
風險提示：全球政治經濟環境波動，新品新業務佈局不及預期，競爭加劇。