事件概述
2024Q1 年公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別爲5.49/0.82/0.80/1.50 億元、同比增長10.42%/112.06%/164.71%/69.85%，淨利恢復至22Q1 水平。我們分析，淨利高增長主要由於23Q1 海外客戶去庫存影響較大、基數較低，收入增長主要來自棉襪貢獻。
分析判斷:
棉襪較快增長，無縫受出貨節奏影響。我們分析，24Q1 收入增長主要受棉襪增長驅動、估計爲雙位數增長(假設延續23 下半年趨勢），而無縫業務可能延續負增長，但估計無縫淨利率有所提升、來自降本增效，因爲根據公司公告，24Q1 無縫和棉襪業績穩定增長。
淨利率提升主要來自毛利率貢獻，無縫降本增效。24Q1 毛利率爲29.34%、同比增長6.96PCT，我們分析主要來自無縫降本增效；24Q1 公司歸母淨利率爲15.0%、同比增加7.18PCT。從費用率來看，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.33%/7.71%/1.98%/-0.64%、同比減少1.57/0.5/0.47/2.06PCT ； 其他收益/ 收入減少0.19PCT；信用減值損失/收入同比增加0.14PCT；公允價值變動/收入減少0.8PCT, 主要由於期末未交割遠期結匯合約的公允價值變動。所得稅佔比增加3.11PCT，主要由於23Q1 確認遞延所得稅資產。
庫存持平。24Q1 公司存貨爲5.33 億元、同比增加0.8%，存貨週轉天數爲123 天、同比減少25 天，從結構來看，公司應收賬款爲4.21 億元、同比減少14.5%，應收賬款週轉天數爲75 天、同比增長2 天。公司應付賬款爲0.93 億元、同比減少18.4%，應付賬款週轉天數爲24 天、同比增長0 天。
投資建議
我們分析，（1）公司利潤彈性主要來自無縫，HBI 未來有望成爲主要驅動，迪卡儂也已度過調整期；考慮客戶出貨節奏問題，預計無縫收入下半年有望恢復正增長；（2）根據我們測算，襪子業務有望保持10%以上收入增長；長期來看，海防和清化仍有擴產空間。（3）長期來看，我們認爲公司在持續做大戶外防曬袖套和防曬服的基礎上， 積極拓展其他品類。考慮公司棉襪及無縫效率提升， 維持2024-2026 年收入預測26.71/31.36/36.66 億元；上調24-26 年歸母淨利3.10/3.57/4.19 億元至3.28/3.78/4.42 億元，對應上調24-26 年EPS 0.84/0.97/1.13 元至0.89/1.02/1.20 元，2024 年4 月24 日收盤價10.99 元對應24/25/26 年 PE分別爲12/11/9X，維持“買入”評級。
風險提示
二期員工持股計劃解禁風險、匯率波動風險、原材料價格波動風險、終端消費需求疲軟的風險、系統性風險、公司21 年2 月公告收到上交所 有關商譽減值事項的監管工作函。