2023 及1Q24 業績均低於我們預期
福蓉科技公佈2023 業績：營業收入19.06 億元，同比下降15%，歸母淨利潤2.78 億元，同比下降29%，低於我們預期。對應4Q23 單季度，福蓉實現營業收入4.86 億元，同比下降18%，歸母淨利潤0.33 億元，同比下降48%。我們認爲福蓉2023 年業績承壓，主因：1）北美客戶PC 類產品出貨量下降，拖累公司收入及盈利能力；2）手機下游需求疲軟，價格競爭加劇，公司相關產品毛利率略有下滑，導致業績承壓。
同時，福蓉發佈1Q24 業績：營業收入4.78 億元，同比增長6%，歸母淨利潤0.63 億元，同比下降18%，低於我們預期。我們認爲福蓉1Q24 收入增長但承壓，主因：1）1Q24 公司新建產能開始投入生產，初期折舊攤銷壓力較大，導致成本上升；2）三星S24 系列1Q24 銷售同比增長明顯，拉動收入增長，但產品競爭加劇，價格壓力較大，導致毛利率下降；3）年初以來鋁價累計上漲約5%左右，純鋁錠是福蓉重要原材料，漲價後成本壓力較大。
發展趨勢
三星S24 等AI 手機熱銷，福蓉作爲鋁合金材料供應商持續受益。今年初，三星發佈S24 系列旗艦機型，並搭載谷歌Gemini 大模型，用戶反饋積極。
此外，谷歌旗下Pixel 手機也實現AI 功能升級，提高用戶使用體驗。福蓉作爲谷歌及三星鋁合金材料核心供應商，充分受益終端出貨增長彈性。
新能源有望成爲福蓉第二增長曲線，未來成長可期。2H23 福蓉已簽署《資產託管協議》正式進入新能源及汽車領域，新增新能源及汽車鋁型材及其深加工件產品。我們認爲該領域潛在市場較大，福蓉有望憑藉再生鋁自供及生產自動化等優勢進入該市場，從而貢獻持續收入及利潤增長。我們認爲隨着公司首批電池托盤產能投建及送樣完成，新能源業務2Q24 有望開始貢獻收入，前期盈利或將承壓，但隨着訂單增長，未來成長可期。
盈利預測與估值
考慮下游消費電子各終端需求疲軟，鋁價上漲及新建產能短期折舊壓力較大，我們下調福蓉2024e EPS 33%至0.44 元，引入2025e EPS 0.52 元，當前股價對應2024/25e 33.0/28.1x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮福蓉爲三星S24 系列核心供應商，市場認可度高，估值中樞上移，我們維持目標價17.0 元，對應2024/25e 38.5/32.8x P/E，當前仍有17%上升空間。
風險
消費電子下游需求疲軟，行業競爭加劇；新能源及汽車業務發展不及預期。