核心品種凱力唯銷售收入同比增長超過200%。2023年，公司實現營收14.12億元（同比+21.7%），歸母淨利潤1.17 億元（同比+39.7%），扣非歸母淨利潤1.23 億元（同比+124.6%）。2024Q1 公司實現營收2.13 億元（同比+10.3%），歸母淨利潤0.22 億元（同比+4.8%），預計主要由於干擾素產品集採降價過渡期以及凱力唯基層市場項目週期等影響。

分產品看，公司抗病毒類產品實現營收10.86 億元（同比+21.2%），其中核心產品凱力唯2023 年醫保續約適應症擴大至全部國內主要基因型，銷售收入同比增長超過200%；抗炎類產品實現營收1.58 億元（同比持平），複方甘草酸苷產品集採降價影響逐步出清；抗肺纖維化類產品實現營收1.44億元（同比+70.9%）。

公司專注於病毒及免疫性疾病領域。凱因科技成立於2008 年，總部位於北京經濟技術開發區。公司專注於病毒及免疫性疾病領域，現有多款商業化品種，包括國內首款直接抗病毒丙肝特效藥凱力唯（鹽酸可洛派韋膠囊）、國內唯一一款干擾素泡騰片劑型的金舒喜（人干擾素α2b ****泡騰片）、凱因益生（人干擾素α2b 注射液）、凱因甘樂/甘毓（複方甘草酸苷系列產品）等。

圍繞乙肝功能性治癒，佈局多技術路徑藥物組合。公司長效干擾素產品派益生乙肝適應症Ph3 臨床進行中，預計年內提交NDA 申請；除長效干擾素外，公司圍繞乙肝功能性治癒還佈局了小核酸（KW-040，基於GalNAc 遞送的siRNA 藥物，目前處於臨床前階段）、抗體（HBsAg 單抗，目前處於Ph1b臨床階段）等藥物組合。

投資建議：公司核心品種凱力唯23 年醫保續約適應症擴大至全部國內主要基因型，國內丙肝患者基數較大，滲透率仍有較大提升空間；金舒喜是國內唯一干擾素泡騰片劑型，23 年省際干擾素集採降價溫和；派益生乙肝適應症Ph3 臨床有序推進中，有望年內申報NDA。預計2024-2026 年，公司營收分別爲17.13/22.13/26.80 億元，歸母淨利潤分別爲1.39/2.00/2.59 億元。

綜合相對估值法和絕對估值法，得出公司價格區間爲29.85~31.34 元，較目前股價有8%~13%上漲空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：估值的風險、盈利預測的風險、在研產品研發失敗的風險、產品商業化不達預期的風險等。