事件：公司2024 年一季度實現歸母淨利5.03 億，同比增長69.7%，扣非淨利5.0 億，同比增長78.2%。
受益於金價上漲&成本下行，公司季度業績創下歷史新高：1）公司礦產金繼續保持量增勢頭：公司2024Q1 礦產金產量/銷量爲1.98/2.28 噸（出售了一部分庫存），同環比來看預計有所增長。2）金價上升&成本下行進一步強化公司金礦業務盈利能力：2024Q1 金價約爲490 元/克，環比+4%，同比+16.5%，與此同時公司礦產金成本降至156 元/克，相較於2023 年全年176 元/克的水平有所改善，這使得公司24Q1 礦山金毛利率高達68%；3）鉛鋅銀板塊略有拖累：鉛鋅銀礦產銀產量/銷量爲20.88/29.64 噸，鉛精粉產量/銷量爲1087/1468 噸，鋅精粉銷量爲1384/2348 噸，同時礦產銀成本爲2.86 元/克，鉛精粉爲0.91 萬元/噸，鋅精粉爲0.99 萬元/噸，成本相比於2023 年有所提升。
未來發展戰略規劃有望不斷兌現，量增邏輯明確。公司2023 年年報中披露2024 年計劃產量不低於8 噸，同時遠景戰略規劃爲2025/2026/2030年末礦產金產量達12/15/28 噸。一方面，2024 年2 月公司收購非洲優質金礦Osino，規劃年產量5 噸，規劃2026 年投產；另一方面，公司青龍溝採礦權證（擴大礦區範圍）已辦理完成；細晶溝金礦（新立）採礦權青海省自然資源廳已審查完畢，等待進一步批准意見。未來公司有望通過國內礦山潛力挖掘+海外礦山收購不斷兌現高成長邏輯。
金價中長期趨勢向上。一方面，隨美國通脹和就業漸進式放緩，儘管目前聯儲立場整體更趨謹慎，但“等待合適時機再降息”仍是基準情形，降息週期在波折中推進，金價預計將繼續保持向上趨勢，美國經濟走弱程度/聯儲降息的斜率，將進一步決定2024 年金價高度；另一方面從長期維度看，未來世界地緣政治的不穩定性因素正在醞釀，俄烏、中東局勢逐漸緊張，同時信用貨幣貶值大勢不變，金價有望長牛。
盈利預測與投資建議：預計公司2024-2026 年歸母淨利20.1/23.4/29.4億，考慮到公司未來黃金業務量價齊升，給予公司“增持”評級。
風險提示：聯儲局緊縮超預期、金礦品位波動、盈利預測不及預期。